【国盛证券】三只松鼠（300783）-营收重回百亿，发行H股支撑海外拓展-250328（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 三只松鼠（三只松鼠（300783.SZ）营收重回百亿，营收重回百亿，发行发行 H 股股支撑海外拓展支撑海外拓展 事件：事件：三只松鼠发布 2024 年年报，2024 年实现营收 106.2 亿元，同比+49.3%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比+85.5%，其中 24Q4 实现营收34.5 亿元，同比+36.4%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比+32.6%。同时公司公告为进一步落实“高端性价比”总战略，建设全球供应链，计划发行 H 股股票。营收重回百亿，抖音分销引领成长营收重回百亿，

2、抖音分销引领成长。2024 年实现营收 106.2 亿，同比+49.3%，收入重回百亿与“高端性价比”战略密切相关，渠道维度看，2024 年抖音营收同比+81.7%实现 21.9 亿，分销营收同比增长 80%以上至 26.4 亿，天猫京东作为基石渠道在高基数基础上同比+11.7%实现 32.8亿。产品维度看，坚果作为公司核心产品，2024 年坚果营收同比+40.8%至 53.7 亿，品类认知进一步深化；果干及肉制品营收分别同比+66.5%/+60.2%，当前正在建设七大零食工厂，目前已实现三个品类工厂自产；同时积极布局饮料品类，以性价比模式重构饮料产品。规模效应规模效应+自产提升，推进净利率提

3、升自产提升，推进净利率提升。2024 年公司净利率 3.8%，同比+0.7pct，主要来自于规模效应、自产比例提升、组织变革后管理提效。2024 年毛利率 24.3%，同比+0.9pct，其中线上/线下渠道毛利率分别为25.5%/21.3%，分别同比+1.1/0.6pct，线上毛利率提升幅度高于线下，预计主因线上规模效应更为突出，以及线下分销铺市布局前期货折促销力度可能偏大。销售费用率 17.6%，同比+0.2pct，从费用总额角度拆分，平台服务及推广费同比+57.4%至 12.2 亿，在抖音快速放量之际加大平台投放力度。管理费用率 2.1%，同比-1.1pct，主因组织提效，费用端规模效应提

4、升。分销打开线下市场空间，发行分销打开线下市场空间，发行 H 股支撑海外拓展股支撑海外拓展。展望 2025 年，分销有望带动线下市场拓展，三只松鼠以“高端性价比”为核心战略切入线下市场，节后淡季若日销提升有望打开线下长期成长空间。当前零售渠道正在快速变革，硬折扣业态加速发展，松鼠拟收购的爱折扣及爱零食先行布局多品类折扣及量贩零食业态，爱零食也从量贩零食赛道拓展至多品类折扣。松鼠当前在国内已建设弋江、无为、天津、简阳等集约基地，在海外的采购与供应链布局持续进行，建设东南亚工厂，发行 H 股有力支撑海外供应链及市场拓展。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营收分别同比+27.2%

5、/+25.3%/+20.0%至 135.1/169.2/203.0 亿元，归母净利润分别同比+31.1%/+31.9%/+25.7%至 5.4/7.1/8.9 亿元，看好公司线下市场拓展带来的成长性，以及零售变革远期催化，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 休闲食品 前次评级 买入 03 月 28 日收盘价（元）26.98 总市值（百万元）10,818.98 总股本（百万股）401.00 其中自由流通股（%）69.72 30 日日均成交量（百万股）19.44 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师

6、 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 王玲瑶王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱： 相关研究相关研究 1、三只松鼠（300783.SZ）：百亿目标顺利达成，线下分销势能强劲 2025-01-22 2、三只松鼠（300783.SZ）：分红回馈股东，成长势能强劲 2024-11-29 3、三只松鼠（300783.SZ）：品销大会加码分销，收购强化渠道变革 2024-11-17 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7,115 10,622 13,508 16,921 20,30