【开源证券】神火股份（000933）-公司2024年报点评报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤铝成长及铝弹性-250326（4页）.pdf

1、有色金属有色金属/工业金属工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 神火股份神火股份（000933.SZ）2025 年 03 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/24 当前股价(元)19.64 一年最高最低(元)25.38/13.04 总市值(亿元)441.77 流通市值(亿元)440.56 总股本(亿股)22.49 流通股本(亿股)22.43 近 3 个月换手率(%)90.68 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q3 盈利环比改善，中期分红加大投资者回报2024 年三季报点评报告-2024.10.22 煤炭业务量价齐跌拖累业绩，煤铝成

2、长性可期2024 年中报点评报告-2024.8.20 煤价下行拖累业绩，看好煤铝增量 公 司 2024 一 季 报 点 评报 告-2024.4.23 煤炭量价齐跌致业绩承压煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤铝关注煤铝成长及铝弹性成长及铝弹性 公司公司 2024 年报点评年报点评报告报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 煤炭量价齐跌致业绩承压煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤铝关注煤铝成长及铝弹性成长及铝弹性，维持，维持“买入买入”评级评级 公司发布公司发布 2024 年年年报年报，2024 年公司实现营业收入年公司实现营业收入 383.7 亿元，同比亿元，同比

3、+1.99%；实；实现归母净利润现归母净利润 43.1 亿元，同比亿元，同比-27.07%；实现扣非后归母净利润；实现扣非后归母净利润 41.1 亿元，同亿元，同比比-29.31%。单 Q4 来看，公司实现营业收入 100.6 亿元，环比-0.3%；实现归母净利润 7.7 亿元，环比-38.7%，实现扣非后归母净利润 7 亿元，环比-44.2%。考虑到煤炭价格回落，我们维持 2025 年盈利预测、下调 2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 58.1/64.6/70.1 亿元（2026 年前值为 66.9 亿元），同比+34.9%/+11.2%

4、/+8.5%；EPS 为 2.58/2.87/3.12 元，对应当前股价 PE 为 7.6/6.8/6.3 倍。考虑到公司煤铝业务具备成长性，且公司加大分红力度，长期配置价值提升，维持维持“买入买入”评级。评级。煤炭量价齐跌致业绩承压煤炭量价齐跌致业绩承压，电解铝业务盈利略有改善电解铝业务盈利略有改善（1）煤炭业务：）煤炭业务：产销量方面，产销量方面，公司煤炭核定产能 855 万吨/年，2024 年公司煤炭产量 673.9 万吨，同比-6%，其中无烟煤/贫煤、贫瘦煤产量 294.4/379.6 万吨，同比+0.5%/-10.5%；2024 年公司煤炭销量 670.1 万吨，同比-7.5%，其中

5、无烟煤/贫煤、贫瘦煤销量 290.2/379.9 万吨，同比-2.8%/-10.8%。售价方面，售价方面，2024 年公司吨煤综合售价 1019.3 元/吨，同比-7.8%。成本方面，成本方面，受煤炭产量下滑影响，2024年公司吨煤综合成本 849.4 元/吨，同比+33.5%。盈利方面，盈利方面，受煤价下滑及成本提升影响，2024 年公司吨煤毛利 169.8 元/吨，同比-63.8%。（2）电解铝业务：）电解铝业务：产产销销量方面，量方面，公司电解铝产能 170 万吨/年（其中新疆煤电 80 万吨/年、云南神火90 万吨/年），2024 年公司铝产销量 162.9/162.9 万吨，同比+7

6、.3%/6.7%；售价方售价方面，面，2024 年公司吨铝售价 15956.4 元/吨，同比-3.7%；成本方面，成本方面，2024 年公司吨铝成本为 11949.4 万吨，同比-5.2%；盈利方面，盈利方面，受成本下行影响，2024 年公司吨铝毛利 4007 元/吨，同比+1.4%。煤铝煤铝产销量有望进一步释放产销量有望进一步释放，提高分红比例回报投资者提高分红比例回报投资者（1）煤铝业务产销量有望进一步释放煤铝业务产销量有望进一步释放：煤炭业务方面，2024年公司煤炭产量673.9万吨，2025 年随着刘河煤矿技改后产量爬坡，公司煤炭产量有望提升至 720 万吨左右，产量提升的同时公司吨煤