【东莞证券】工业金属行业专题报告：政策赋能供给优化，需求结构持续升级-250527（23页）.pdf

1、本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。有色金属有色金属行业行业标配（维持）工业金属行业专题报告工业金属行业专题报告政策赋能供给优化，需求结构持续升级2025 年 5 月 27 日投资策略投资策略：分析师：许正堃SAC 执业证书编号：S0340523120001电话：0769-23320072邮箱：申万有色金属申万有色金属行业指数走势行业指数走势资料来源：东莞证券研究所，iFind相关报告相关报告20252025年以来铜价走势年以来铜价走势：整体震荡上行整体震荡上行，高位持续博弈高位持续博弈。

2、1至2月铜价呈持续上行态势。3月初，市场对美国加征进口铜关税的预期不断升级，驱动铜价快速上涨。3月末以来，套利者逐步离场，且美国“对等关税”政策的实施对全球经济增长蒙上阴影，铜价出现暴跌。因铜被明确纳入豁免清单，投机资金逐步回流，且新能源需求维持韧性，驱动铜价再度上行。新能源需求提振新能源需求提振，传统需求分化传统需求分化。2025年，全球铜矿产量预计微增，但受品位下降等影响，铜矿供应或将持续紧张。2025年以来我国精炼铜产量继续维持较高态势，主要因再生铜补充显著以及冶炼技术提升。然而因冶炼费用持续低位，冶炼厂单吨亏损增加，且随着原料铜精矿趋紧的预期逐步传导，精炼铜产量增长动能预期减弱。需求端

3、，铜行业呈现新能源领域需求提振，传统需求结构分化的格局，电力电子及新能源领域为主要的铜材需求来源，铜在能源转型和电气化发展中的作用将继续凸显。20252025年以来铝价走势年以来铝价走势：先扬后抑先扬后抑，逐步企稳逐步企稳。2025年以来，国内铝价呈现先扬后抑态势。1-2月受宏观政策预期的积极作用，铝价持续高位震荡。进入3月，因氧化铝成本下移，且旺季需求成色不佳，铝价有所回落。4月受贸易摩擦影响，全球铝价加速下探。进入5月，随着中美关税谈判落地且国内库存加速去化，铝市需求压力降低驱动铝价企稳回升。供应端总体趋稳供应端总体趋稳，需求结构加速转型需求结构加速转型。2025年以来，铝材初加工端开工情

4、况出现结构性分化，在新能源及家电领域的驱动下，铝板、铝杆、铝箔等呈现高景气，而铝型材因建筑端需求偏弱，整体开工率受到压制。未来铝加工材的核心驱动将继续来自新能源领域的需求扩张，新能源汽车渗透率的提升、光伏及风电装机容量的增长将使得铝箔、铝板等持续景气。铝型材方面，工业型材需求维持韧性，建筑型材需关注下半年地产增量政策的落地以及竣工端的边际修复。展望后市，电解铝行业供给侧持续受到4500万吨“天花板”约束，且铝产业高质量发展实施方案预计将对铝行业供给形成控制。需求端，新能源领域需求强劲增长，叠加地产等领域需求逐步回暖，有望驱动铝价企稳回升。投资建议投资建议。建议关注产业链一体化优势显著且具备产量

5、增长潜力的企业。建议关注紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、天山铝业（002532）、洛阳钼业（603993）、豪美新材（002988）、兴业银锡（000426）。风险提示风险提示。宏观经济波动风险、境外投资国别风险、安全生产风险、环保风险、美联储超预期加息的风险、原材料和能源价格波动风险、金属下游实际需求下滑的风险、在建项目进程不及预期等风险。深度研究深度研究行业行业研究研究证券研究报告证券研究报告工业金属行业专题报告2请务必阅读末页声明。目录1.铜.41.1 基本面逻辑偏强，宏观扰动减弱，铜价上行得到支撑.41.2 铜行业供给端.61.2.1 冶炼费持续低位，精炼铜增长动能

6、或减弱.61.2.2 累库速度渐缓，亟待下游需求提速.71.3 铜行业需求端：新能源需求稳中有升.81.3.1 能源及电力电子用铜需求有望持续景气.81.3.2 新能源汽车产销双旺，提升铜材需求.91.3.3 家电出口维持高位，地产市场边际好转.102.铝.122.1 先扬后抑，逐步企稳.122.2 铝行业供应端预计持续充足.132.2.1 铝土矿.132.2.2 氧化铝.142.2.3 电解铝.152.3 铝行业需求端：新旧需求接替发力.162.3.1 汽车及新能源用铝需求稳中有升.172.3.2 地产及其他用铝需求.193.投资建议.204.风险提示.22插图目录图 1：平水铜现货升贴水（