【大同证券】煤炭行业事件点评：“反内卷”下，哪些煤炭个股值得关注（一）-250725（10页）.pdf

1、请务必阅读最后一页免责声明1证券研究报告证券研究报告煤炭行业事件点评煤炭行业事件点评行业评级：看好行业评级：看好发布日期：发布日期：2025.7.252025.7.25煤炭行情走势图数据来源：Wind大同证券大同证券研究中心分析师：刘永芳执业证书编号：S0770524100001邮箱：地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13网址:http:/核心观点核心观点“反内卷反内卷”情绪仍在情绪仍在。7 月 24 日，“反内卷”情绪复燃，煤炭(申万)行业经历冲高、回落后再上涨，当日收涨 1.65%。动力煤现货价格与动力煤指数基本亦步亦趋。动力煤现货价格与动力煤指数基本亦步亦趋

2、。参考 2016 年供给侧改革，动力煤市场价格在情绪带动下快速反弹，情绪宣泄后指数回归理性，在基本面得到确认后，动力煤指数与秦皇岛动力煤平仓价同步上涨。当前，正处于“反内卷”情绪宣泄阶段，动力煤指数或许会拉升一波，后面股价如何变动需要等基本面确定。值得关注的个股值得关注的个股。通过对 18 家动力煤上市公司多维度比较分析后，稳健型动力煤公司可关注：晋控煤业、陕西煤业；弹性型动力煤公司可关注：山煤国际、恒源煤电；一键参与众多煤炭公司，可关注：国泰中证煤炭 ETF（515220.SH），这是全市场唯一一只煤炭 ETF。风险提示风险提示终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。“反内卷反内卷”下

3、，哪些煤炭个股值得关注下，哪些煤炭个股值得关注(一一)【2025.7.252025.7.25】请务必阅读最后一页免责声明2证券研究报告证券研究报告煤炭行业事件点评煤炭行业事件点评双焦期货价格指数自双焦期货价格指数自 20252025 年年 6 6 月月 4 4 日起触底回升日起触底回升，特别是特别是 7 7 月月 2121 日以来涨幅增大日以来涨幅增大，煤煤炭炭“反内卷反内卷”情绪高涨情绪高涨，我们在上篇我们在上篇“反内卷反内卷”开启煤炭夏季攻势开启煤炭夏季攻势中分析了煤炭反内卷中分析了煤炭反内卷的必要性、与的必要性、与 20162016 年供给的差异，以及煤炭基本面拐点日渐清晰和配置正当时。

4、本篇我们年供给的差异，以及煤炭基本面拐点日渐清晰和配置正当时。本篇我们先研究动力煤公司，分析哪些个股值得关注。先研究动力煤公司，分析哪些个股值得关注。一、煤炭行情演绎一、煤炭行情演绎动力煤现货价格与动力煤市场指数基本亦步亦趋动力煤现货价格与动力煤市场指数基本亦步亦趋。2012 年煤炭十年黄金期结束后，供需宽松，产能过剩，秦皇岛动力煤价不断下跌，动力煤指数也同步下跌。2015 年 11 月首次提出供给侧改革，供给情绪宣泄，带动动力煤指数迅速上涨，情绪宣泄完后，动力煤指数回归理性，2016 年煤炭行业成为改革重点领域，具体政策密集出台，供给缩减+需求不弱，秦皇岛动力煤价大幅拉升，在基本面得到确定后

5、，动力煤指数再次上涨，供给一直持续到 2019 年，在此期间平仓价与动力煤指数两条线基本亦步亦趋。2020 年疫情爆发，国内外防疫物资等需求激增，用电量加大，煤炭供给不足，中间出现过拉闸限电，动力煤平仓价和动力煤指数同步上涨，直至 2022 年底疫情防控全面放开。2023-2024 年，动力煤平仓价和动力煤指数出现反向变动，主要与经济强预期弱现实、煤炭供需预期边际改善、俄乌冲突加剧等相关，叠加煤炭股息率较高，受到资金追捧，推高股价。2025 年，“反内卷”被视为供给侧改革的 2.0 版，按规律来看，当前反内卷情绪高涨，动力煤指数或许会拉升一波，后面股价如何变动需要等基本面确定。图表图表 1 1

6、：秦皇岛动力末煤平仓价与动力煤指数：秦皇岛动力末煤平仓价与动力煤指数数据来源：数据来源：WindWind，大同证券，大同证券不同时间段不同时间段，煤炭个股的涨跌不同煤炭个股的涨跌不同。从公司主营业务划分，煤炭行业中从事动力煤业务的公司主要有 18 家，2012-2015 年煤炭基本面低迷，甘肃能化（68.81%）、新大洲 A（65.92%）请务必阅读最后一页免责声明3证券研究报告证券研究报告煤炭行业事件点评煤炭行业事件点评涨幅居前；2016-2019 年供给侧改革期间，陕西煤业（104.99%）、中国神华（57.75%）、山煤国际（57.56%）涨幅居前；2020-2022 年疫情期间，兖矿能