【华安证券】轻工纺服行业周报：“反内卷”催化供给出清，纸企盈利有望回升-250725（27页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “反内卷”催化供给出清，纸企盈利有望回升 Table_IndNameRptType 轻工纺服轻工纺服 行业周报 Table_IndRank 行业行业评级：评级：增增 持持 报告日期：2025-07-25 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：徐分析师：徐偲偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱： 分析师：余倩莹分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 行业周报：半年报预告密集披露，业绩分化明显

2、_20250720 主要观点：主要观点：Table_Summary 周专题：“反内卷”催化供给出清，周专题：“反内卷”催化供给出清，纸企纸企盈利有望回升盈利有望回升 产能扩张过快，供需失衡加剧。产能扩张过快，供需失衡加剧。近年来，尽管部分纸种如瓦楞纸、箱板纸和生活用纸的消费量稳步增长，2015-2024 年，瓦楞纸、箱板纸和双胶纸消费量分别增长 5560 千吨、9786 千吨和 1415 千吨，但整体产能扩张速度明显快于需求增长，2015-2024 年，瓦楞纸、箱板纸和双胶纸行业产能分别增长 10730 千吨、15600 千吨和 5750 千吨，导致产能利用率普遍偏低，部分品种甚至不足 55%

3、。文化纸受数字化影响，消费持续萎缩，产能利用率长期低迷，2024 年双胶纸和双铜纸产能利用率为 57.37%和 62.22%，同比降低 8.24/8.36pct；白卡纸在近年大幅扩产后需求增长乏力，产能过剩显著；生活用纸虽具刚性需求，但产能扩张速度快于消费量增长速度。开工率不断下滑，库存去化缓慢。开工率不断下滑，库存去化缓慢。数据显示，中国造纸行业整体仍处于周期性低谷，多个主要纸种如瓦楞纸、箱板纸、双胶纸、双铜纸、白卡纸和纱管纸的月度开工负荷率持续处于低位或呈下滑趋势，普遍低于过去几年的平均水平，2025 年 4 月，双胶纸、双铜纸、白卡纸、纱管纸和生活用纸的月度开工负荷率分别为 50.85%

4、、61.34%、64.41%、51.22%、56.03%，同比下降 10.18/3.14/4.03/3.06/7.53pct，反映出行业产能利用不足。同时，各类纸品的社会库存和企业库存维持高位，部分品种如瓦楞纸、箱板纸、白板纸、双胶纸的库存甚至接近或超过近五年高点，2025 年 5 月，瓦楞纸、箱板纸、白板纸、双胶纸社会库存量 1220.2千吨、1911.2千吨、1335千吨和1240 千吨，同比上升 215.2/152.2/322/20 千吨，表明终端需求疲软，库存去化缓慢。整体来看，行业当前正面临开工率下行与库存过剩的双重困境，显示供需失衡，已步入典型的周期底部阶段。“反内卷”加码，推动产

5、能优化升级。“反内卷”加码，推动产能优化升级。自 2020 年以来，造纸行业供过于求局面有所加剧，导致纸企多采取以价换量、抢占份额的竞争策略，造纸环节盈利压力较大。在国家“反内卷”的大背景下，或同供给侧结构性改革，有望推动包装纸行业落后产能退出，使得供需匹配，带动纸价上涨，纸企盈利提升。晨鸣纸业停产，有望催化行业格局重塑。晨鸣纸业停产，有望催化行业格局重塑。晨鸣纸业自 2023 年底以来陷入债务危机，信用评级下调，资金链紧张，旗下多个基地被迫停产。若晨鸣中长期退出主流市场，或将推动行业整体产能结构的出清，有望缓解当前普遍存在的过剩矛盾，并为头部企业腾挪出竞争空间，引发市场格局新一轮重塑，尤其对

6、白卡纸与文化纸板块影响尤为显著。这一过程，也有望成为本轮造纸行业供给侧改革深化的重要转折点。一周行情回顾一周行情回顾 2025 年 7 月 21 日至 7 月 25 日，上证综指上涨 1.67%，深证成指上涨 2.33%，创业板指上涨 2.76%。分行业来看，申万轻工制造上涨1.84%，相较沪深 300 指数+0.15pct，在 31 个申万一级行业指数中排名 20；申万纺织服饰上涨 1.45%，相较沪深 300指数-0.24pct，在31 个申万一级行业指数中排名 25。轻工制造行业一周涨幅前十分别为菲林格尔(+29.58%)、松霖科技(+26.52%)、景兴纸业(+16.42%)、博汇纸业