【国盛证券】煤炭开采：地缘政治加剧天然气价格波动，欧洲煤炭市场再度补库催化煤价-250629（12页）.pdf

1、证券研究报告|行业研究简报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 地缘政治加剧天然气价格波动，欧洲煤炭市场再度补库催化煤价地缘政治加剧天然气价格波动，欧洲煤炭市场再度补库催化煤价 本周全球能源价格回顾。本周全球能源价格回顾。截至 2025 年 6 月 27 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为 67.77 美元/桶，较上周下跌9.24美元/桶（-12.00%）；WTI 原油期货结算价为 65.52 美元/桶，较上周下跌 8.32 美元/桶（-11.27%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 12.777 美元/百万英热，较

2、上周下跌-1.793 美元/百万英热（-12.31%）；荷兰 TTF 天然气期货结算价 32.88 欧元/兆瓦时，较上周下跌 7.87 欧元/兆瓦时（-19.31%）；美国 HH 天然气期货结算价为 3.74 美元/百万英热，较上周下跌 0.108 美元/百万英热（-2.81%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到岸价 103.4 美元/吨，较上周下跌 3.7 美元/吨（-3.4%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价 106.5 美元/吨，较上周下降 0.1 美元/吨（-0.1%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价 91.4 美元/吨，较上周持平。地缘政治加剧天然气

3、价格波动，欧洲煤炭市场再度补库催化煤价地缘政治加剧天然气价格波动，欧洲煤炭市场再度补库催化煤价。自 6 月初以来，以色列和伊朗冲突催化天然气价格上行，加剧欧洲市场对能源库存补充的担忧，欧洲市场煤炭与天然气价格同步上涨了 7-9%（NEFT Research 研究所报告显示，6 月初第一周，欧洲煤炭到岸价（6000 千卡/千克）上涨了 8%，达到每吨 102 美元）。价格快速上行下，区域市场存套利空间：南非、哥伦比亚煤炭出口国会在欧洲和亚洲之间分配供应，选择溢价更高的市场。即使俄罗斯在土耳其煤炭现货市场上需求旺盛的情况下，也可能灵活性转向供应欧洲。据 NEFT Research 的数据，6 月初

4、第一周，俄罗斯动力煤（6000大卡）在波罗的海港口的价格上涨了 1.5%，离岸价（FOB）达到每吨 63.4 美元；塔曼港的价格下降了 1.4%，FOB 价降至每吨 68.3 美元；土耳其到岸价（CFR）的价格下降了 3.1%，降至每吨 82.3 美元。海外主流高卡煤出口国供应不稳定。澳大利亚因洪水导致煤炭供应不稳定，以及南非铁路工人罢工仍存可能性。投资建议：投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。本轮煤价调整自21Q4 的历史最高点以来，下跌持续时间已近 4 年，其价格水平亦普遍跌回本轮起涨之前，市场更是对煤价下跌有充分认识。目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要“把

5、握行业本质属性，坚定信心、坚守定力”。一方面，在我们此前发布的六年长虹，七年可期报告中指出“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为，从而导致进口煤数量下滑；一方面，国内煤企亏损面逐步扩大，截至 25 年 3 月，亏损煤炭企业占比过半，达 54.8%。随着价格的进一步下行，国内煤企被动/主动减产概率正逐步加大。重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

6、风险提示：风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱： 研究助理研究助理 廖岚琪廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱： 相关研究相关研究 1、煤炭开采：进口继续下滑，火电由降转增，旺季反弹可期 2025-06-17 2、煤炭开采：秋潭无波，静极思变 2025-06-15 3