【五矿证券】有色金属：澳矿2025Q1财报梳理分析-降本不可持续-250620（18页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/18 证券研究报告|行业点评 Table_Main降本不可持续降本不可持续 澳矿澳矿 2025Q1 财报梳理分析财报梳理分析 有色金属有色金属 评级：评级：看好看好 日期：日期：2025.06.20 分析师分析师 张斯恺张斯恺 登记编码：S0950523110002 ：15972042918 ： 分析师分析师 白紫薇白紫薇 登记编码：S0950525040001 ：15764324101 ： 行业表现行业表现 2025/6/20 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 中印大合同签订，钾肥价格重心上移(2025/6/17)2024 中国地勘投资出炉

2、，多元勘查战略探索破解资源困局(2025/6/17)矿业巨头启示录系列之三：百年基业，必和必拓矿业帝国缔造史(2025/6/12)钼价创年内新高，短期有望继续上涨(2025/6/11)矿企启示录系列之二：跨越时空的成长，打造一流铜企FCX 和紫金(2025/6/10)有色月跟踪：24 年有色行业盈利改善，“资源为王”特征进一步凸显(2025/5/27)新材料行业 2025Q1 财报开门红：关注确立困境反转的稀土磁材行业(2025/5/27)拒绝停产A 股锂矿行业 2024 年报及2025 年 Q1 财报梳理分析(2025/5/22)解码新材料行业 2024 年报，探寻稀土磁材、航空航天拐点机遇

3、(2025/5/19)美国关键矿产 232 调查中美关键矿产的新焦点(2025/5/12)事件事件点评点评 量：量：2025Q1 澳洲锂矿澳洲锂矿产量产量环比环比下降下降 13%。而受。而受 Mt Marion 上调产量影上调产量影响，响，预计预计 2025 年澳矿年澳矿全年产量同比增全年产量同比增长长 3.92%，至至 362 万吨。万吨。2025Q1澳洲锂精矿产量环比下降 13%至 83.7 万吨 SC6 锂精矿，主要系Greenbushes 原矿品位下滑、P1000 项目调试、Ngungaju 和 Bald Hill 矿山关停所致；销量受发运时间影响，环比下降 5%至 85.2 万吨。本

4、季度Marion 上调 25 财年生产指引 20%，Holland 下调 25 财年生产指引 13%，其余矿山生产指引不变。结合各矿山产能及规划情况，我们预计 2025 全年澳洲锂精矿产量同比小幅增加 3.92%至 362 万吨。成本：成本：四大维度分析，澳矿进一步降本空间极为有限。四大维度分析，澳矿进一步降本空间极为有限。25Q1 澳洲高成本矿山降本效果明显，其中其中 Marion 与与 Wodgina 矿山降本幅度超过矿山降本幅度超过 25%。Q1 澳矿主要通过提高剥采比（提高剥采比（开采富矿开采富矿）、提升回收率提升回收率、裁员裁员及及减少资减少资本开支本开支等等四大方式四大方式降低矿山

5、生产成本降低矿山生产成本。而在我们看来而在我们看来，澳矿降本空间较小澳矿降本空间较小且长期不可持续：且长期不可持续：1）优选富矿开优选富矿开采不可持续。采不可持续。剥采比降低是矿山本身资源禀赋的直观体现，企业通过优选富矿可实现短期降本（如 Mt Marion），但需考虑矿山自身素质，长期降本不可持续。2）澳矿除）澳矿除 GB 外，综合回外，综合回收率难以突破收率难以突破 80%。回溯澳矿历史经营数据，受制资源禀赋，二线澳矿回收率（除 GB 外）通常于 65-75%区间波动，企业进一步提升回收率难度较大。3）进一步裁员）进一步裁员、压缩成本生产、压缩成本生产空间空间已无空间已无空间。25 年 Q

6、1 来看，Wodgina 已将员工上二休二制度改为上二休一、Marion 挖机团队已由 4队减为 2 队，企业进一步压缩成本几乎无空间。财务数据财务数据&企业家决策：受澳矿企业家决策：受澳矿 25Q1 集体挺价缘故，澳矿集体挺价缘故，澳矿 Q1 表观现金表观现金流、流、毛利数据较好，企业家仍保持对行业乐观态度。毛利数据较好，企业家仍保持对行业乐观态度。受益于澳矿 Q1 集体挺价，25Q1 澳矿主流在产矿山维持 35%以上毛利润，企业经营性现金流情况环比转好，且企业融资渠道广泛，现金流未见明显压力，企业家仍渴望进一步降本，对产业保持乐观。随着随着 25Q2 锂价锂价进一步下跌、成本难以显著降低，