【东兴证券】交通运输行业2025年中期投资展望：重视周期底部行业的价格弹性-250612（22页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 交通运输交通运输行业行业 20252025 年中期投资展望：重视周年中期投资展望：重视周期底部行业的价格弹性期底部行业的价格弹性 2025 年 6 月 12 日 看好/维持 交通运输交通运输 行业行业报告报告 分析师分析师 曹奕丰 电话：021-25102904 邮箱：caoyf_ 执业证书编号：S1480519050005 投资摘要：行业回顾：行业回顾：市场追求高确定性，业绩为王市场追求高确定性，业绩为王 截至 2025 年 6 月 10 日，年初以来交运板块涨幅（申万一级行业指数）约-1.3%。

2、与之对比，沪深 300 年初至今涨幅为-1.6%，板块略微跑赢沪深 300，但在申万一级板块中涨幅相对靠后。细分到子板块中，快递与物流板块涨幅居前，其中快递板块涨幅较高主要依靠顺丰年初以来的上涨。其余板块走势则偏弱。我们认为上半年各子板块的走势差异体现出市场对于业绩确定性的偏好。中期中期展望：展望：重视周期底部行业的价格弹性重视周期底部行业的价格弹性 我们认为下半年的运输板块挑战与机遇并存。目前市场对于部分周期底部行业给予了较为悲观的预期，但这也正是周期行业的机会所在。价格竞争是行业的正常现象，去年以来政府部门对于反内卷的日益重视，则体现出国家希望为行业的价格竞争行为划定一条底线。交运板块中，

3、航空板块自疫情后持续亏损，24 年还出现了较明显的票价下降；快递板块 24 年起价格战烈度明显加剧，目前也已经持续了较长时间。两者盈利都长期受价格竞争的影响。长期看，任何行业都需要合理的利润，长期处于微利或亏损状态不利于行业健康发展。因此我们认为，对于价格竞争较为激烈的领域，需要重点关注行业基本面和政策调控带来的变化，行业价格端的触底回升会带来较强的盈利弹性。快递：快递：通达系价格战进入深水区，重视左侧配置价值通达系价格战进入深水区，重视左侧配置价值 今年快递板块的价格战烈度较高，中通与圆通两家头部企业同时加大对市场份额的争夺力度，对行业后续的价格水平大概率形成一定冲击。受价格战烈度加剧的影响

4、，一季度行业整体表现为利润下降。若将盈利拆解为件量乘以单票净利润，则表现为件量增长无法完全对冲单票盈利下降造成的影响。与业绩的压力相对的是，目前市场对快递板块的预期也处于较低水平，一方面，上市公司单票市值持续下降，且接近历史最低水平；另一方面，上市公司单票市值与单票净利润的比值在缓慢下降的同时显著趋同，意味着市场目前在给予上市公司估值时基本参照现有业绩，而弱化对格局改善可能性以及后续价格战缓和可能性的考量。因此综合来看，目前行业周期处于相对底部区域，短期业绩承压。但中长期看，任何行业都需要合理利润，不可能长期维持在高强度价格战状态，快递行业“反内卷”以及高质量发展是大势所趋。因此从行业布局角度

5、看，目前快递行业是典型的左侧行业，且一旦价格战缓和，行业盈利弹性较大，值得持续的关注。个股方面，我们重点关注行业龙头中通快递、圆通速递，以及盈利能力持续改善的申通快递。航空：航空：客座率持续提升，重视旺季弹性客座率持续提升，重视旺季弹性 虽然一季度航空业盈利承压，但我们认为随着行业基本面持续的变化，国内航线在经历长期过剩后，有望向供需再平衡演进。这一方面取决于行业自身业绩持续承压后主动对供给端进行约束，另一方面也需要重视民航局对行业发展方向的指引。如果25 年行业能够在维持较高客座率的情况下压缩供给，稳住票价，对民航业盈利能力的恢复将有较大的助益。我们认为今年旺季航空股具备较强的向上弹性。票价

6、方面，今年国内航线的供给管控及价格监管有望取得较好的效果，因为在淡季客座率已经较高的情况下，旺季需求的提升更多会转化为票价提升，旺季价格弹性大概率超过 24 年同期；成本方面，燃油价格较 24 年同期具备一定优势；估值方面，目前航空板块 PCF 估值位于历史 20%分位附近，三大航市值也处于历史相对较低水平。因此我们建议重点关注航空的旺季弹性。个股方面，我们重点关注业绩弹性较大的中国国航，春秋航空以及吉祥航空。高速公路：高速公路：A 股估值处于较高水平，关注港股配置价值股估值处于较高水平，关注港股配置价值 我们认为今年高速公路板块的配置机会逐渐向港股转移。对比 A 股的四家 A+H 高速公路公