【华源证券】港口行业深度系列一：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利-250425（62页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告航运港口航运港口行业深度报告行业深度报告hyzqdatemark20252025 年年 0404 月月 2525 日日投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S曾智星SAC：S王惠武SAC：S联系人联系人张付哲板块表现：板块表现：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利港口行业深度系列一投资要点：投资要点：港口是全球供应链中连接陆运和海运的关键物流节点。港口是全球供应链中连接陆运和海运的关键物流节点。港口是全球供应链中连接陆运和海

2、运的关键物流节点，通过前期大量资本支出换取后期吞吐量带来的流量变现。因此，地理位置决定港口的发展上限，陆侧和海侧的连通性也至关重要。从财务表现上来说，目前我国港口行业资产负债率下降，唐山港、青岛港等进入成熟期，具有强劲现金流和较高分红；北部湾港等仍在成长期，有较大资本支出。国内港口建设趋于成熟，港口整合与绿色化智慧化发展继续。国内港口建设趋于成熟，港口整合与绿色化智慧化发展继续。我国港口建设从早期大量、高速建设到不断整合向一体化发展，基础设施升级改造向着绿色化智慧化发展。现有五大沿海港口群中，长三角港口群和西南沿海港口群有较高资本支出，前者在智慧港口建设方面支出较高，后者则是匹配其中港口的高速

3、成长。国内港口吞吐量挂钩我国国内港口吞吐量挂钩我国 GDPGDP 增长增长，高速发展后增速趋稳高速发展后增速趋稳。国内港口吞吐量增速与我国 GDP 增速具有大致相同变动趋势，在经历早期高速增长后，目前货物吞吐量和集装箱吞吐量增速均较为稳定。在 2025 年 GDP 增长 5%左右的预期下，吞吐量或将继续与 GDP 同步增长。从货物整体来看，2024 年环渤海港口群贡献了 43%的吞吐量，其吞吐量总量稳定但增速较低；从集装箱吞吐量上看，长三角港口群贡献了36%的吞吐量，且其增速相对较快。未来预期长三角港口群、西南沿海港口群仍有较高吞吐量增速，珠三角港口群吞吐量稳定增长，而环渤海港口群和东南沿海港

4、口群吞吐量增速较慢。国内港口收费标准趋于市场化。国内港口收费标准趋于市场化。我国港口收费包括实行政府定价、政府指导价和市场调节价的经营服务性收费。政府在对港口收费计费办法的修订中，持续合并减少收费项目，使各项费用朝着市场调节化的方向发展。投资意见。投资意见。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口招商港口、青岛港、北部湾港、唐山港青岛港、北部湾港、唐山港。风险提示。风险提示。宏观经济不及预期；美国对华政策变化；分红政策调整不及预期；港口宏观经济不及预期；美国对华政策变化；分红政策调整不及预期；港口吞吐

5、量增长不及预期吞吐量增长不及预期。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 62页源引金融活水 润泽中华大地内容目录内容目录1.1.港口行业介绍港口行业介绍.9 91.1.1.1.产业链产业链.9 91.2.1.2.商业模式商业模式.9 91.3.1.3.竞争关系：地理位置定上限，向陆向海要空间竞争关系：地理位置定上限，向陆向海要空间.10101.4.1.4.资本支出与产业发展资本支出与产业发展.11111.4.1.1.4.1.聚焦固定资产，典型的重资产行业聚焦固定资产，典型的重资产行业.11111.4.2.1.4.2.港口企业发展过程港

6、口企业发展过程.12122.2.行业复盘行业复盘.14142.1.2.1.行业发展：五大港口群格局，行业发展：五大港口群格局，区域内整合加速区域内整合加速.14142.1.1.2.1.1.2 2006006 年及以前：沿海港口高速建设，五大港口群初显年及以前：沿海港口高速建设，五大港口群初显.14142.1.2.2.1.2.2 2007007 年至年至 2 2014014 年：沿海港口建设略缓，港口整合初步开展年：沿海港口建设略缓，港口整合初步开展.15152.1.3.2.1.3.2 2015015 年至年至 2 2020020 年：年：“港口一体化港口一体化”系统开展系统开展.16162.1