【东方证券】计算机行业：从资本开支规划与模型、应用迭代看算力需求-250330（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。计算机行业 行业研究|动态跟踪 互联网巨头与三大运营商继续积极加大算力互联网巨头与三大运营商继续积极加大算力 Capex 投入投入。近期，腾讯及三大运营商均公布了 2024 年报业绩，并对外披露资本开支情况及计划。腾讯 2024 全年资本开支突破 767 亿元，同比增长 221%，占收入比重 12%，其中 24Q4 资本开支增长3.86 倍至 365.8 亿元，此外，腾讯预计 2025 全年资本开支继续占收入低两位数百分比。而三大运营商 2025 年均在

2、资本开支计划整体下降的情况下增加算力投入，其中中国电信初步计划在云、算力领域投入 219.6 亿、中国联通计划投入 180 亿，较去年同期分别增长 22%和 28%，而中国移动算力 Capex 规划虽然仅增长 0.5%至373 亿，但这主要是以预训练算力为主，推理端资源则根据市场需求进行投资并不设上限。模型与应用的持续迭代模型与应用的持续迭代将进一步增加算力端需求。将进一步增加算力端需求。3 月 25 日，OpenAI 的文生图应用一经推出就火爆全球，互联网平台上涌入大量由个人照片、知名梗图转变而来的“吉卜力”卡通风格图片，而由于应用需求过大，OpenAI 不得不对其进行限速以缓解GPU 过载

3、压力；而前期关注度颇高的 Agent 应用 Manus 也公布了其收费方案，Starter 收费 39 美金/月、Pro 收费 199 美金/月，可分别获得 3900 和 19900 积分，任务越复杂则消耗的积分数越多，据介绍，设计并部署一个独特的个人网站需要花费 600 积分、持续 40 分钟，由此可以看出复杂应用所需要消耗较高的算力成本。因此，我们认为，伴随着多模态和 Agent 等复杂应用的普及，推理端算力需求具备较大的需求与弹性，在传统的 IT 领域存在的“安迪-比尔”定律，在 AI 时代依然成立，即硬件性能的提升将很快被软件和应用消耗，英伟达 CEO 黄仁勋在近期的GTC 大会上也提

4、出 Agentic AI 消耗的 Token 数可能是对话式 AI 的上百倍。算力领域政策不断推出算力领域政策不断推出、规模、规模持续扩大持续扩大。近期，上海市发布上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025-2027 年），提出到 2027 年，智算云产业规模力争突破 2000 亿元、智算规模力争达到 200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%。而 2024 年底发布的关于人工智能“模塑申城”的实施方案中提出 2025 年底智算规模力争突破 100EFLOPS，新规划意味着 2026、2027 两年时间上海的智算规模要实现翻倍。除了上海之外，深圳等地也对智能算力领域提出了具体的

5、规划和目标。我们认为，虽然近期算力领域的重大催化较少，但 AI 模型的迭代速度依然保持较快的速度，而多模态与 Agent 应用将消耗更多的算力，算力消耗的增加将继续带来算力行业的景气度，此外，国内对自主可控算力的政策导向和数据安全的要求，则使得国产 AI芯片和一体机等部署方式获得更多的关注和采购。国产算力领域，建议关注海光信息(688041，买入)、寒武纪-U(688256，未评级)、中科曙光(603019，买入)。算力服务和 IDC 领域，建议关注海南华铁(603300，买入)、润建股份(002929，未评级)、润泽科技(300442，未评级)、云赛智联(600602，未评级)、铜牛信息(3

6、00895，未评级)、大位科技(600589，未评级)、光环新网(300383，未评级)、推理云和一体机领域，建议关注禾盛新材(002290，未评级)、优刻得-W(688158，未评级)、深桑达 A(000032，未评级)、首都在线(300846，未评级)、深信服(300454，买入)、新致软件(688590，买入)、恒为科技(603496，未评级)、安博通(688168，未评级)、品高股份(688227，未评级)、星环科技-U(688031，未评级)。风险提示风险提示 AI 发展不及预期；行业竞争加剧。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 计算机行业 报告发布日期 2025