【东吴证券】商贸零售行业跟踪周报：老铺/蜜雪/毛戈平：何为“新消费”？为何新消费引领春季消费行情？-250316（8页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 老铺老铺/蜜雪蜜雪/毛戈平：何为“新消费”？为何新毛戈平：何为“新消费”？为何新消费引领春季消费行情？消费引领春季消费行情？2025 年年 03 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 谭志千谭志千 执业证书：S0

2、600522120001 证券分析师证券分析师 阳靖阳靖 执业证书：S0600523020005 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 研究助理研究助理 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600123070017 行业走势行业走势 相关研究相关研究 酒店集团业绩显著复苏，24 年RevPAR 预期谨慎乐观 2024-03-31 跨境电商行业深度报告 2024-03-26 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 新消费引领春季消费行情：新消费引领春季消费行情：2 月开年以来，消费行业行情频现，2 月至今（3 月 14 日收盘），申

3、万指数：商贸零售指数上涨 6.5%，社会服务指数上涨 12.1%，美容护理指数上涨 13.0%。而新消费港股核心标的表现突出，引领春季行情，2 月至今（3 月 14 日收盘），老铺黄金上涨 63.9%，毛戈平上涨 41.8%，蜜雪集团上涨 55.0%。三者都是近一年内上市的新消费核心标的。我们认为，新消费以其独特的品牌力，实现消费行业的增量增长，新消费是消费行业未来，持续需要重点关注的一个领域。什么是新消费什么是新消费?新消费是“新品牌”，而非“新渠道”和“新供应链”，新消费是“新品牌”，而非“新渠道”和“新供应链”，突破点是“新消费习惯形成”或“品牌影响力破圈”突破点是“新消费习惯形成”或“

4、品牌影响力破圈”：投资人会表示对“某新品牌看不懂”，这种情况一般反映了某消费品牌，所在的领域和品牌本身，可能含有较高的溢价，其消费者愿意为高溢价买单，而这个过程，通常是这个消费品牌，在破圈或品牌势能提升的时候，其影响力传达到了本身不熟悉该品牌的圈层，就会产生这样的争议。我们认为“新消费”就是某品牌在“新消费习惯形成”或“品牌影响力破圈”的过程中，品牌势能提升的一种现象；同时消费者愿意为产品支付的溢价，是来自于对品牌的认知，而非渠道上或者供应链上发生了巨大的变革。新消费复盘之【老铺黄金】：新消费复盘之【老铺黄金】：老铺黄金的前身金色宝藏成立于 2004 年，但此前老铺黄金的主要消费者圈层相对小众

5、，2024 年老铺黄金上市后，实现了影响力的破圈。而随着黄金价格的上涨，先前购买的消费者发现其购买收藏的产品实现了升值，品牌力认知进一步加强，老铺黄金的品牌势能实现实质上的破圈提升。其直营门店精选高级商圈核心位置，出现持续排队甚至限购的情况。2024 年老铺同店实现强势增长，并在 2025年延续。老铺黄金的【新消费】突破点在于【品牌影响力的破圈】。新消费复盘之【毛戈平】：新消费复盘之【毛戈平】：毛戈平是很稀缺的高端国货品牌，其创始人毛戈平老师作为国内顶尖化妆师，塑造过刘晓庆版武则天等经典妆造形象，本身就具备广泛的影响力基础，而其推出的同名化妆品品牌毛戈平，以彩妆底妆为基础，近年来扩展到护肤领域

6、，发展迅速。毛戈平的【新消费】突破点在于【品牌影响力的破圈】（从化妆品的影响力到同名美妆品牌的影响力）。新消费复盘之【蜜雪集团】：新消费复盘之【蜜雪集团】：蜜雪集团其品牌蜜雪冰城是现制饮品品牌已经发展为中国最大的现制饮品品牌。我们认为，“茶饮”并非同一个赛道，“中价现制饮品”（10-20 元）和“平价现制饮品”（10 元以下）是不同的竞争赛道，平价现制饮品中，蜜雪 GMV 市占率达到 30%+，具有这个赛道内的绝对领先优势和品牌统治力。我们认为，蜜雪并非“消费降级”，而是“新消费习惯的形成”，高程度的下沉受益于其强品牌力和强供应链能力。蜜雪集团的【新消费】突破点在于【新消费习惯的形成】，其本质