【开源证券】生物燃料行业深度报告1：SAF行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO优势受益-250221（30页）.pdf

1、基础化工基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 基础化工基础化工 2025 年 02 月 21 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 本周多家铬盐企业发布涨价函，尿素 市 场 需 求 好 转 行 业 周 报-2025.2.16 国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，关注供给优化的涨价品种行业点评报告-2025.2.11 建议关注粘胶短纤、氯化钾、炭黑等 节 后 涨 价 品 种 行 业 周 报-2025.2.9 SAF 行业蓬勃发展行业蓬勃发展，中国企业或凭中国企业或凭 UCO 优势受益优势受益 生物燃料行业深度报告生物燃料行业

2、深度报告 1 金益腾（分析师）金益腾（分析师）宋梓荣（联系人）宋梓荣（联系人）李思佳（联系人）李思佳（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790123070025 证书编号：S0790123070026 生物柴油产业链：生物柴油、生物柴油产业链：生物柴油、SAF 在交通领域减排特性突出在交通领域减排特性突出 随着全球气候变化问题日益严峻，各国纷纷制定严格的环保法规以减少温室气体排放，其中交通运输为重点减排领域。生物燃料，尤其是生物柴油、可持续航空燃料（SAF），因其环境友好性被各国视为实现其降碳目标的关键手段之一。生物柴油下游涉及的长距离船运、SAF 涉及的航空运输

3、为难以电气化的领域。UCO属于废弃油脂的一种，为生物柴油、SAF 主要生产原料，因其突出减排属性而备受关注。据 S&P Global 数据，UCO 制生物柴油具有最低的单位碳排放值，为 19.87 gCO2e/MJ。未来未来 SAF 行业蓬勃发展，行业蓬勃发展，具备具备 UCO 资源的资源的中国有望成为主要的中国有望成为主要的 SAF 供应国供应国 2024 年全球 SAF 产能较少，但进入 2025 年，随着欧盟、英国正式执行 2%的 SAF掺混比例政策，全球 SAF 行业需求将大幅增加。进入 2027 年，CORSIA 要求成员国家强制参与航空减排，届时全球多数国家或将出台明确的 SAF

4、掺混比例政策。2050 年，国际航空运输协会（IATA）和航空运输行动小组（ATAG）承诺航空业实现净零排放，SAF 未来有替代多数航空煤油份额的可能。从供需情况上来看，欧盟、英国、日本等原料供应不足的地区或将进口 SAF，而中国、美国、印度尼西亚、马来西亚等原料供应充足，且具有大量 SAF 产能规划的地区或将为主要的 SAF 供应国。其中中国具有低成本、高减碳属性的 UCO 资源优势，使得中国生产的 SAF 产品在国际市场上具有较强市场竞争力。理论上理论上 SAF 盈利盈利能力能力较强较强，国内国内具有具有 SAF 及及 UCO 生产能力的企业生产能力的企业或受益或受益 预计到 2030 年

5、之前，脂类和脂肪酸类加氢工艺（HEFA）为 SAF 主流生产工艺，醇喷合成工艺(ATJ)、费托合成工艺(FT)、电转液工艺(PtL)等工艺具有更强降碳属性，但是其生产成本较 HEFA 工艺更高，且产业化尚不成熟。由于 UCO 产量有限，从而限制 HEFA 工艺的 SAF 产能扩产。PtL 采用直接空气碳捕获技术，减排潜力最大，理论上无生产原料瓶颈，未来若技术成熟、规模化生产后成本下降，有望成为主要的 SAF 生产工艺。据 EASA 测算数据，2023 年欧洲采用 HEFA 工艺生产 SAF 的成本估计为 1,770 欧元/吨，而 SAF 的平均价格 2,768 欧元/吨，单吨净利润接近 1,0

6、00 欧元/吨。据山东海科化工有限公司 50 万吨年生物基航空燃料技术改造及配套项目环境影响报告书、隆众资讯及我们测算，在连续化生产的情况下，截至 2025 年 2 月 7 日，国内 SAF 单吨净利润约 714 元/吨，其中UCO 成本占 SAF 完全成本的 78%；2024 年 5 月以来，我国连续化 SAF 生产装置具有盈利空间。但 2024 年国内 SAF 装置订单不足，实现连续化生产的装置较少，整体盈利能力较低。待欧洲、英国等地对 SAF 需求稳定增加，或将带动国内 SAF 装置稳定生产，从而提高我国 SAF 生产企业盈利能力，国内具有 SAF及 UCO 生产能力的企业或受益。受益受