昭衍新药（603127）-A股公司研究报告：安评龙头拐点渐现-250804（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 昭衍新药昭衍新药(6127 HK/603127 CH)港股通港股通 安评龙头安评龙头，拐点拐点渐现渐现 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 6127 HK 603127 CH 投资评级：投资评级：买入买入(首评首评)买入买入(首评首评)目标价：目标价：港币：港币：27.34 人民币：人民币：37.02 代雯，代雯，PhD 研究员 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 高鹏高鹏 研究员 SAC No.S0570520080002 +(86)21 2

2、897 2228 杨昌源杨昌源 研究员 SAC No.S0570523060001 SFC No.BTX488 +(86)21 3847 6751 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币)6127 HK 603127 CH 目标价 27.34 37.02 收盘价(截至 8 月 4 日)23.30 31.28 市值(百万)17,463 23,444 6 个月平均日成交额(百万)102.61 540.56 52 周价格范围 6.31-28.70 13.18-35.18 BVPS 10.82 10.82 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计

3、年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)2,018 1,782 1,966 2,253+/-%(15.07)(11.72)10.35 14.59 归属母公司净利润(百万)74.08 292.08 360.36 445.33+/-%(81.34)294.31 23.38 23.58 EPS(最新摊薄)0.10 0.39 0.48 0.59 ROE(%)0.91 3.56 4.25 5.07 PE(倍)316.48 80.26 65.06 52.64 PB(倍)2.90 2.81 2.72 2.62 EV EBITDA(倍)77.78 76.96 62.4

4、8 49.44 股息率(%)0.10 0.37 0.46 0.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 04 日中国内地/中国香港 医疗服务医疗服务 首次覆盖昭衍新药并给予“买入”评级，A/H 股目标价 37.02 元/27.34 港币（26 年 A/H 股 77x/52x PE）。昭衍新药是国内非临床安全性评价领域龙头，以过硬的服务能力持续提升海内外市场影响力。公司在历经 18-22 年的业绩高增，23-25 年的订单量价承压调整后，利空逐渐出清，26 年起有望凭借国内复苏（BD 出海热潮、IND 数量上升）+海外离岸外包双轮驱动进入新一轮增长通道。实验猴价格上升、新签订

5、单回暖等或为后续主要催化。国内：国内：供需缺口或拉大驱动猴价持续上涨，昭衍有望多重受益供需缺口或拉大驱动猴价持续上涨，昭衍有望多重受益 实验猴价格是安评行业供需关系和周期性的风向标，国内目前位于 8-10 万元/只，企稳后略有上升，供需端处于紧平衡状态。我们认为，伴随后续供需缺口拉大，猴价或逐渐进入新一轮上升周期（22 年时高达 15-20 万元/只），基于：1）供给端：受种猴留种数减少、种群老龄化加剧、海外引种/检疫受限等影响，未来 2-3 年供给端或持续下行；2）需求端：创新药 BD 出海交易热情高涨、IND 数量持续上升，传导后需求端有望持续拉升。因具备稀缺的自有实验猴资源，我们看好昭衍

6、在收入（受益行业扩容）、净利润（生物资产公允价值提升）、现金流（自有实验猴资源）等多维度受益猴价上涨。海外：离岸外包接棒引领增长，海外：离岸外包接棒引领增长，Biomere 稳健积极引流稳健积极引流 公司海外业务主要包括离岸外包和子公司 Biomere 业务两部分，24 年合计收入 4.39 亿元（占比 22%），其中离岸外包业务潜力较大，有望引领后续增长：1）Biomere：主营药物筛选、早期评价等业务，当前产能相对饱和，短期表现相对平稳；2）离岸外包：海外发展重点，主要策略为将昭衍美国开展的早期研发、筛选的项目，积极导流到国内开展安全性评价业务。与Charles River 等海外同业相比