中孚实业（600595）-A股公司首次覆盖报告：成本优化+电解铝权益产能提升公司盈利弹性可期-250723（30页）.pdf

1、有色金属有色金属/工业金属工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 中孚实业中孚实业（600595.SH）2025 年 07 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/7/23 当前股价(元)4.76 一年最高最低(元)5.20/2.24 总市值(亿元)190.78 流通市值(亿元)190.78 总股本(亿股)40.08 流通股本(亿股)40.08 近 3 个月换手率(%)116.67 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 成本优化成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、孙二春（分析师）孙二春（分析师）温佳贝（分析师）温佳贝（分析师） 证书编号：S0790525060001 证书编号：S0790524040009 成本优化成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期 2021 年公司顺利完成重整，经营情况大幅改善，20222025 年公司陆续收购林丰铝电、中孚铝业少数股东权益，至今已实现电解铝产能 100%控股，2025 年权益产能提高 12 万吨左右，此外，2025 年四川省电力结算方案调整，电价有望实现同比下降，叠加原材料氧化铝价格的大幅走弱，公司电解铝利润走扩；铝加工方面，公司布局 69 万吨铝加工产能，约 80%为

3、罐料业务，2025 年 2 月罐料行业目标加工费上调 10001500 元/吨，铝加工板块有望改善。多重催化助力公司业绩增长。我我们预计公司们预计公司 2025-2027 年实现归母公司净利润年实现归母公司净利润 19.81、24.64、27.51 亿亿元，元，对应对应 EPS 分别为分别为 0.49、0.61、0.69 元元/股。股。当前股价对应当前股价对应 PE 分别为分别为 9.6、7.7、6.9 倍倍，首次覆盖，给予“买入”评级。，首次覆盖，给予“买入”评级。电解铝权益产能提升，四川电价结算方式调整有望降低用电成本电解铝权益产能提升，四川电价结算方式调整有望降低用电成本 公司不断收购电

4、解铝少数股东权益，权益产能提升至 75 万吨/年。公司于 2022、2023、2025 年陆续收购林丰铝电和中孚铝业剩余股权，逐步实现对电解铝子公司的 100%控股，同比 2024 年来看，公司电解铝年权益产能将提升约 12 万吨至75 万吨。此外，2024 年 12 月 31 日，国家能源局四川监管办公室等三部门联合印发四川电力中长期交易规则（2024 年修订版），规则调整为用电侧电力用户不再打捆配置非水电量，未来火电添加比例可能有所下降，公司预计 2025 年全年平均结算电价 0.450.48 元/度，同比下滑。推出推出 2025 年员工持股计划年员工持股计划&三年分红计划，彰显发展信心三

5、年分红计划，彰显发展信心 2025 年 2 月，公司推出员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过 12.5 亿元；2025年 4 月，公司发布未来三年股东回报具体规划，计划 2025 年-2027 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 60%，截至 2025 年 3 月31 日，母公司未分配利润为-5.89 亿元，亏损不断收窄，公司股息率可观。风险提示：风险提示：煤炭价格大幅波动、铝价大幅波动、氧化铝价格大幅上涨、四川电价结算方案调整、四川枯水期限产、罐体罐料加工费下调等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

6、 营业收入(百万元)18,793 22,761 23,454 23,944 24,434 YOY(%)7.3 21.1 3.0 2.1 2.0 归母净利润(百万元)1,159 704 1,981 2,464 2,751 YOY(%)10.4-39.3 181.5 24.4 11.7 毛利率(%)15.7 9.7 14.8 16.7 17.7 净利率(%)6.2 3.1 8.4 10.3 11.3 ROE(%)10.4 4.6 10.9 11.9 11.7 EPS(摊薄/元)0.29 0.18 0.49 0.61 0.69 P/E(倍)16.4 27.1 9.6 7.7 6.9 P/B(倍)1.