香港交易所（0388.HK）-港股公司研究报告：成长性可验证有望迎来重估-250724（25页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 非银金融 2025 年 07 月 24 日 香港交易所(00388)成长性可验证，有望迎来重估报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）估值复盘：下限基本为 30 倍 PE，上限可达近 70 倍，基本面和流动性是核心驱动因子。2014-2015 年 PE【29，67】：受益于沪港通开通、H/A 折价、公募/险资投资松绑，港交所估值在 15 年 3 月快速上行。2017-2018 年 PE【28，54】：16 年末深港通开启为南向流入提供较好的基础条件，随着经济复苏，企业盈利向好预期&港股估值洼地属性吸引国内外资金流入；18 年中美摩擦及美联储连续加息

2、使得联系汇率下的港股市场资金面收紧，港交所估值回落。2020-2021 年 PE【29，68】：18 年以来港交所针对未盈利科技企业、中概股革新 IPO 上市制度，随着港股市场结构优化，市场开始认可港交所作为新经济、中概股枢纽；叠加彼时全球处于低利率资产荒时代，内外资大幅流入港股市场。当前港交所 PE 38 倍，美联储处于降息环境，背靠中国内地，我们看好公司投资价值。港交所盈利核心因子为 ADT=总市值*换手率。总市值方面，港交所改革步履不停：本轮 IPO改革指向欢迎 A/H 上市公司导流+中概股回流。过去赴港上市的 A 股多为传统行业的大型企业，成长性偏弱，随着港交所不断吸纳成长性较佳的新经

3、济企业、中概股回流，目前港股市场中新经济行业市值占比已经从 2018 年的 17%提升至 2025YTD 的 35%（超越 A 股市场，较美、英、日股市仍有差距）。南向资金直接推高 ADT，改善换手率：在美元降息周期、境内处于低利率与资产荒背景下，长线资金开始寻求当前处于估值洼地且具备高成长性公司的市场，因此南向机构资金向港股倾斜；交易成本下行驱动南向个人投资者加速进入港股（南向贡献港股 ADT 提升至 35%+）。坚定给予买入评级，相对 PE 估值法下公司上行空间 24%。港交所的垄断经营特权、清算一体化平台属性使其依赖从 ADT 中合法抽佣；轻资产模式下港交所支出端刚性，多年来EBITDA

4、 率维持 70%+，因此把握 ADT 即为把握港交所业绩。我们预计 2025-2027E 公司归母净利润分别为 165、179、188 亿港元（原预测 164、169、172 亿港元），yoy 分别+26%、+9%、+5%。可比公司 PE 估值法下我们给予公司目标 PE42 倍，合理市值 6920亿港元，对应当前市值上行空间 24%，强调买入评级。风险提示：美联储超预期加息、中国内地-中国香港两地资本市场互联互通推进不及预期、中概股回流不及预期。市场数据：2025 年 07 月 23 日 收盘价（港币）439.80 恒生中国企业指数 9241.2 52 周最高/最低（港币）441.00/218

5、.40 H 股市值（亿港币）5,575.95 流通 H 股（百万股）1,267.84 汇率（人民币/港币）1.0992 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 金黎丹 A0230525060004 联系人 金黎丹(8621)23297818 财务数据及盈利预测 港元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）20516 22374 26978 29020 29857 同比增长率（%）11%9%21%8%3%归母净利润（百万元）11862 13050 16477 17936 18775

6、 同比增长率（%）18%10%26%9%5%每股收益（元/股）9.36 10.29 13.00 14.15 14.81 净资产收益率（%）23.10%24.23%29.30%30.56%31.63%市盈率 47.0 42.7 33.8 31.1 29.7 市净率 10.9 10.4 9.9 9.5 9.4 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明-6%194%07/2308/2309/2310/2311/2312/2301/2302/2303/2304/2305/2306/2307/23HSCEI香港交易所 公司深度 请务必仔细阅读正文