三生制药（1530.HK）-港股公司研究报告：PD1*VEGF双抗的全球之路-250725（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.25 PD1*VEGF 双抗双抗的全球之路的全球之路 三生制药三生制药(1530)Table_Industry Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：28.20 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)5.52-28.20 当前股本(百万股)2,400 当前市值(百万港元)67,668 Table_PicQuote Table_Report 相关

2、报告相关报告 主业稳健增长，BD 与自研助力未来增长2025.03.30 主业稳健增长，双抗 707 临床数据亮眼2025.03.14 主业稳健增长，在研管线贡献业绩新增量2025.03.12 table_Authors 姓名 电话 邮箱 证书编号 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 廖博闻(研究助理)021-23187268 S0880125042239 本报告导读：本报告导读：本篇报告详细分析了本篇报告详细分析了 SSGJ-707 在全球市场的潜在机会，在全球市场的潜在机会，并并从辉瑞制药的角度出发，从辉瑞制药的角度出发，讨论了讨论了未来将对未来将对 S

3、SGJ-707 进行布局进行布局的可能性的可能性。投资要点：投资要点：Table_Summary 参考公司基本面和 PD(L)1*VEGF 赛道的巨大潜力，利用 DCF 估值法，我们上调公司的目标价至 46.71 元，维持增持评级。我们预测公司 2025-2027E 营业收入达 191.78、118.95、140.51 亿元，归母净利润为 102.14、28.08、35.08 亿元，EPS 分别为 4.26、1.17、1.46 元。PD(L)1*VEGF 双抗有望覆盖 2000 亿美金的市场，SSGJ-707 具有BIC 潜力。PD(L)1 单抗在过去十年间逐渐成为了全球肿瘤治疗的标准，整体市

4、场空间在 2029 年有望达到 1000 亿美金。PD(L)1*VEGF双抗一方面在 PD(L)1 单抗已经获批的适应症上展现出疗效提升，另一方面PD(L)1*VEGF双抗也有望在此前PD(L)1 未覆盖的适应症进行突破。SSGJ-707 全球进度第二，在临床前研究中展现出了相比竞品更好的肿瘤抑制作用。在一线 NSCLC 的 I-II 期临床研究中，SSGJ-707 单药及联合化疗对比 BNT327 和 AK112 均展现出了更好的肿瘤抑制效果，我们认为 SSGJ-707 存在 BIC 潜力。我们认为 707 中国销售峰值有望达到 63-84 亿元，全球销售峰值有望达到 111-134 亿美金

5、。辉瑞制药于 5 月 20 日以创纪录的金额获得707 的海外权益以及中国地区商业化的选择权。我们认为在乳腺癌、肺癌等辉瑞已布局的领域上，公司有望将 707 和旗下药物进行联用，覆盖超过 50 万的欧美一线患者；此外，辉瑞也有望通过 707 扩大肿瘤业务布局，凭借资金优势和临床优势在 SMMT 和 BNTX&BMS 未开展 III 期临床的适应症上（如 RCC、UC、HCC、CRC、PDAC 等）快速推进，拿下首个上市机会。三生制药通过自主研发和外部引入，预计将在 2025-2027 年上市 13款新药资产，进一步丰富其在血液瘤、自免、肾科和皮科的优势，这些药物有望为公司带来百亿级别的收入增量

6、。此外，公司目前还有 705（PD1*HER2）、706（PD1*PDL1）、708（PD1*TGF）三抗双抗在剂量探索阶段，后续值得期待。风险提示：研发进展不及预期风险、政治风险、药品销售不及预期风险、政策风险、行业风险、其他风险。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 7816 9108 19178 11895 14051(+/-)%13.9%16.5%110.6%-38.0%18.1%毛利润 6642 7828 17767 10293 12327 净利润 1549 2090 10214 2808 3508(+/-)%