基础化工行业深度报告：矿石景气高位维稳磷化工产品格局持续优化看好矿化一体企业长景气与高分红共振-250629（33页）.pdf

1、基础化工基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/33 基础化工基础化工 2025 年 06 月 29 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 H 酸行业供给或偏紧，H 酸-活性染料价格或上涨行业点评报告-2025.6.24 固态电池产业化进展加速，高性能材料产业化先行 行业点评报告-2025.6.23 硫化锂为固态电池电解质主流量产趋势，瓶片宣布联合减产后价格有所上扬化工行业周报-2025.6.22 磷矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，磷矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看看好好矿化一体企业矿化一体企业长景气与高分红共振长

2、景气与高分红共振 行业深度报告行业深度报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）徐正凤（分析师）徐正凤（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790524070005 磷化工：磷化工：磷矿石景气高位维稳，看好矿化一体企业长景气与高分红共振磷矿石景气高位维稳，看好矿化一体企业长景气与高分红共振 本篇报告是我们继 磷化工行业深度报告：磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升，磷化工产品格局有望持续优化（2024.5.15）之后的第二篇磷化工行业深度报告。2024 年以来磷矿石价格高位坚挺运行，下游磷铵、饲钙等产品格局有序优化，云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰等磷化工上市公司经营业绩

3、表现亮眼，分红比例可观。我们仍坚持前期观点：磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企业保持经营稳健，加上多数企业收敛磷酸铁等资本开支，在经营业绩稳健、经营性现金流充足基础上，企业现金分红动力进一步提升，我们看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振。【推荐标的推荐标的】兴兴发集团、云图控股发集团、云图控股等等。【受益标的受益标的】云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙蟒等。丹利、湖北宜化、川发龙蟒等。资源端：预计资源端：预计 2025-

4、2026 年磷矿石新增供给有限，高景气有望持续年磷矿石新增供给有限，高景气有望持续 储量：储量：据 USGS 数据，2024 年中国磷矿石储量约 37 亿吨（同比减少 1 亿吨，降幅 2.6%），占比 5.0%。产量：产量：据国家统计局数据，2024 年，国内磷矿石产量 11,352万吨，同比增加 822 万吨，增幅 7.8%；2025 年 1-5 月，国内磷矿石产量 4,731万吨，同比+15.0%。价格：价格：2024 年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳。新增供给：新增供给：据百川盈孚数据，截至 2024 年末，国内磷矿石设计产能 19,447万吨/年，有效产能 11,916 万吨

5、/年，2025-2027 年规划新增产能合计 5,895 万吨/年，其中 2025-2027 年分别规划新增磷矿石产能 2,285、3,030、580 万吨/年，我们测算得到 2025-2027 年国内磷矿石产量为 12,038、13,633、15,173 万吨。产品端：磷铵、饲钙行业供给优化，湿法磷酸持续投产、需求占比稳提升产品端：磷铵、饲钙行业供给优化，湿法磷酸持续投产、需求占比稳提升 磷铵：磷铵：磷肥对磷矿石需求占比保持在 60%左右，行业新增产能受限，我们统计目前国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵 CR5 产能占比为 71%、30%、44%，2024 年以来国外磷铵价格、价差高于

6、国内。磷酸：磷酸：“磷矿石-黄磷/（湿法）磷酸-磷酸铁”产业链有序扩容带动磷酸需求量高增，国内湿法磷酸产能持续扩张，其副产物磷石膏的无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发展的关键环节。饲料级饲料级磷酸盐：磷酸盐：2025 年 6 月，川发龙蟒完成收购天宝动物，助力行业供给格局优化。磷矿石供需对接：看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢磷矿石供需对接：看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位保持高位 我们测算 2025-2027 年国内磷矿石表观消费量（需求量）预计分别为 11,833、12,307、12,504 万吨，对应得到 2025-2027 年国内磷矿石需求量/磷矿石产量分别为