锦江航运-公司研究报告-快航特色船司立足日韩扩展东南亚迎增长-250624（21页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|航运港口航运港口非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S曾智星SAC：S王惠武SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0606 月月 2323 日日收盘价（元）11.72一 年 内 最 高/最 低（元）14.29/8.20总市值（百万元）15,167.09流通市值（百万元）2,275.09总股本（百万股）1,2

2、94.12资产负债率（%）16.67每股净资产（元/股）6.93资料来源：聚源数据锦江航运锦江航运(601083.SH)(601083.SH)快航特色船司立足日韩，扩展东南亚迎增长投资要点：投资要点：亚洲内精品航司亚洲内精品航司，快航模式立足日韩快航模式立足日韩，发展东南亚发展东南亚。锦江航运成立于 1983 年，公司控股股东为上港集团，以班轮运输为主要业务，多年来持续深耕东北亚、国内沿海及东南亚三大区域，业务网络延伸至中东和南亚；公司主打高准班、高溢价的精品航线、HDS 等差异化服务，客户粘性较高，在上海至日本航线及两岸间航线的市场占有率均稳居行业领先地位。在东北亚航线，公司持续保持高质量服

3、务标准，将 HDS服务全面覆盖日本各基本港。作为公司传统优势航线，东北亚航线快航模式优势明显，有效发挥了经营“压舱石”作用，毛利率水平在 2023 年上半年达到 48.81%，支撑公司业绩在市场波动下仍具有较强的韧性与可持续性；在东南亚航线，公司将其作为“第二增长极”，复制东北亚的快航模式，持续投入资源与自有运力，开设“胡志明丝路快航”等精品快航航线，未来盈利增长可期。公司财务稳健，上市两年来维持约 50%分红比例，2024 年现金分红总额随净利润增加至 5.2 亿元。亚洲内集运市场前景展望乐观。亚洲内集运市场前景展望乐观。需求侧，亚洲内经贸稳定增长，RCEP 协定不断深化，叠加产业链转移加速

4、，长期支撑亚洲内集运需求；供给侧，结构性矛盾突出，新船交付量缩减叠加船龄老化，预计 2025、2026 年运力增长有限，叠加红海绕行预期持续，缩减有效运力。此外，中美关税暂缓在短期提振亚州内集运运价，长期或将促使中国企业加速将产业链低附加值部分向“第三国/地区”转移，利好亚洲内与南美航线。据克拉克森预测，2025、2026 年亚洲区域内航线运输需求分别同比增长 2.5%、3.0%；3k TEU 以下小型船舶 2025、2026 年运力变动分别为+1.2%、-2.0%，亚洲内支线市场前景乐观。盈利预测与评级：盈利预测与评级：锦江航运作为亚洲内精品航司，在东北亚航线盈利能力稳健，在东南亚航线具较大

5、增长空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.00/8.89/10.37 亿元，同比变动分别为-21.58%/+11.12%/+16.55%，当前股价对应的 PE分别为 18.95/17.05/14.63 倍；首次覆盖，鉴于公司业绩稳中有增且市场展望乐观，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：美国关税政策变化风险；经济增长不及预期；红海复航；环保政策合规美国关税政策变化风险；经济增长不及预期；红海复航；环保政策合规风险；地缘政治风险。风险；地缘政治风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E

6、2027E2027E营业收入（百万元）5,2665,9705,7996,0756,435同比增长率（%）-23.01%13.36%-2.87%4.77%5.91%归母净利润（百万元）7431,0218008891,037同比增长率（%）-59.36%37.45%-21.58%11.12%16.55%每股收益（元/股）0.570.790.620.690.80ROE（%）9.16%11.84%8.88%9.40%10.39%市盈率（P/E）20.4314.8618.9517.0514.63资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 06 6 月月 2 24 4 日日源