招金矿业-港股公司研究报告-海域近产量价升全球掘金弹性高-250623（24页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属|贵金属贵金属港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S陈婉妤SAC：S联系人联系人方皓市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0606 月月 2323 日日收盘价（港元）20.45一年内最高/最低（港元）22.20/10.08总市值（百万港元）72,441.94流通市值（百万港元）58,927.81资产负债率（%）54.03资料

2、来源：聚源数据招金矿业招金矿业(01818.HK)(01818.HK)海域近产量价升，全球掘金弹性高投资要点：投资要点：招金矿业股份有限公司为我国少数国资控股招金矿业股份有限公司为我国少数国资控股+国际化等多重属性的黄金矿业上市公国际化等多重属性的黄金矿业上市公司司。公司实际控制人为招远市人民政府，专注于黄金探矿、采矿、选矿、冶炼及销售全产业链运营。公司国内以山东招远为核心，拥有大尹格庄、金翅岭、夏甸等 6座主力金矿，并在海域金矿等项目中与紫金矿业形成战略合作；国际化方面，通过并购非洲科特迪瓦阿布贾金矿及塞拉利昂科马洪金矿等项目，构建全球资源网络。20242024 年公司金资源量年公司金资源量

3、、储量储量、产量分别达到产量分别达到 1,446.161,446.16 吨吨、517.54517.54 吨和吨和 26.426.4 吨吨（矿矿产金产量产金产量 18.3418.34 吨，同比吨，同比+4.34%+4.34%，冶炼金产量，冶炼金产量 8.18.1 吨，同比吨，同比+14.1%+14.1%），位居国内），位居国内黄金企业前列。黄金企业前列。专注于黄金生产，盈利能力稳步提升。专注于黄金生产，盈利能力稳步提升。2021-20242021-2024 年间，公司营业收入与归母净利年间，公司营业收入与归母净利润复合年均增长率分别达润复合年均增长率分别达 18.97%18.97%和和 250.

4、49%250.49%。2024 年实现营业收入 115.51 亿元，同比增长 35.72%；归母净利润 14.51 亿元，同比大幅增长 111.35%。2025Q1 公司实现总营业收入 29.38 亿元，同比增长 52.27%；实现归母净利润 6.59 亿元，同比增长 197.76%。公司降本增效同步推进，2024 年管理、财务、销售费用支出合计为20.67 亿元，占营业收入比重为 17.89%，较 2023 年下降 5.15 个百分点。“降息交易降息交易”+“特朗普特朗普 2.02.0”双主线持续催化，金价上行动能充足。双主线持续催化，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行从趋势上看持续放

5、缓，但细分部门仍存在较强韧性。美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。特朗普 2.0 的竞选承诺或进一步导致美元信用降低和通胀上行，若竞选承诺全部兑现，或将金价推向新高。同时，保护主义保护主义+大国博弈背景下大国博弈背景下，央行增储将央行增储将对金价形成强有力底部支撑。对金价形成强有力底部支撑。产量稳步增长，三大潜力增量项目可期产量稳步增长，三大潜力增量项目可期。公司内生聚焦海域金矿投产，外延并购公司内生聚焦海域金矿投产，外延并购非非洲洲阿布贾、科马洪金矿，阿布贾、科马洪金矿，“国内一半，国外一半国内一半，国外一半”的战略布局正逐步深化

6、的战略布局正逐步深化，内生与外延协同，资源潜力有望加速释放。具体来看，海域金矿建设工作正按计划顺利进行，基建、设备等多个关键节点形成突破；阿布贾金矿已经稳定达产，新破碎系统项目建设有效提高矿石处理能力，APG 第二矿山可研有望贡献远期增量；科马洪金矿收购完成后，公司加大其它区块探矿找矿力度，具有较好勘探前景。矿产金毛利占比高矿产金毛利占比高+业绩弹性倍数大业绩弹性倍数大，充分受益金价上涨充分受益金价上涨。横向对比黄金主要上市公司来看，公司的矿产金毛利占比（99.7%）显著高于其他公司，按 2024 年沪金均价557.19 元/克测算，以以 20242024 年公司矿产金产量和归母净利润为基准，