雅迪控股-港股公司研究报告-政策驱动景气度上行龙头盈利修复可期-250610（25页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 雅迪控股（雅迪控股（01585.HK）政策驱动景气度上行，政策驱动景气度上行，龙头盈利修复可期龙头盈利修复可期 以旧换新以旧换新叠加叠加新国标落地，行业需求有望重回快速增长区间新国标落地，行业需求有望重回快速增长区间。预计行业2025/2026 年销量 5600/6175 万辆，同比+12%/+10%，未来行业稳态需求接近 6500 万辆。主要受益于：1）以旧换新政策补贴力度大，截至 2025年 4 月 8 日全国电动自行车售旧、换新各 334.1 万辆，平均单车补贴金额688 元，据中国自

2、行车协会监测，行业一季度产量同比+25%，刺激效果显著，后续换购需求有望加速释放。2）2024 版新国标将于今年 9 月实施，新增防火、防电池篡改的要求，降低铅酸电池重量要求，提高行业准入门槛，预计行业 Q2-Q3 老国标车型需求有望维持旺盛。行业格局：头部车企优势明显，行业格局：头部车企优势明显，未来市场份额有望稳中有升未来市场份额有望稳中有升。龙头公司雅迪/爱玛在产品价格带、渠道方面优势明显，市占率大幅领先同行，2024年分别销售 1302/1070 万台，对应市占率 26%/21%，合计市占率达 47%。展望未来，通勤场景（占比约 50%）与娱乐场景（30%）构成电动两轮客户的核心基本盘

3、，其中：1）通勤场景以刚需为主导，对产品性价比、续航能力及渠道便利性高度敏感，我们预计雅迪、爱玛凭借规模化制造降本、下沉渠道网络及长续航技术构筑护城河，形成绝对主导地位；2）娱乐场景更注重品牌调性、外观设计及智能化体验，用户愿为个性化支付溢价，新势力品牌例如九号等公司具备先发优势，而雅迪、爱玛等传统车企亦通过车型、营销手段快速迭代，缩小差距。公司公司经历前期激进扩张与经历前期激进扩张与 2024 年深度调整年深度调整，销量、盈利能力均有望快速，销量、盈利能力均有望快速修复修复。1）渠道侧面，公司 2024 年受新国标影响，老车型清仓去库，致使渠道压力较大。2025 年以来，随着新国标落地、以旧

4、换新的推进，我们预计公司终端渠道已恢复至健康状态，叠加摩登等新产品序列上市，后续销量增长潜力有望恢复。2）与销量趋势一致，随着行业价格战缓解与公司规模效应的重新体现，单车盈利能力有望快速修复。3）子公司华宇电池凭借“24 个月真换新”的技术品牌，外供需求旺盛，销量有望快速增长，并进一步增厚公司业绩。盈 利 预 测 与 估 值：盈 利 预 测 与 估 值：预 计 公司 2025-2027 年 归 母 净 利润 分 别 为29.3/35.5/41.1 亿元，对应 PE 分别为 12.1/10.0/8.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业需求不及预期风险，价格战超预期风险，新

5、车型不及预期风险，测算假设有关风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 汽车零部件 06 月 06 日收盘价（港元）12.36 总市值（百万港元）38,472.32 总股本（百万股）3,112.65 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）9.65 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 刘伟刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱： 分析师分析师 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A

6、2025E 2026E 2027E 营业收入（百万人民币）34,763 28,236 38,342 43,453 47,265 增长率 yoy（%）11.9-18.8 35.8 13.3 8.8 归母净利润（百万人民币）2,640 1,272 2,932 3,549 4,114 增长率 yoy（%）22.2-51.8 130.4 21.1 15.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.85 0.41 0.94 1.14 1.32 净资产收益率（%）31.4 14.5 25.0 23.2 21.2 P/E（倍）13.4 27.8 12.1 10.0 8.6 P/B（倍）4.2 4.0 3.0 2.3