关税Chartbook第1期：一文全览关税对美国经济的影响-250608（33页）.pdf

1、证 券 研 究 报 告一文全览：关税对美国经济的影响证券分析师：赵伟 A0230524070010陈达飞 A0230524080010王茂宇 A0230521120001 2025.06.08关税Chartbook第1期证券研究报告2主要观点：关税的数据验证是下半年美国经济的主要矛盾，短期更需关注通胀的走向主要观点：关税的数据验证是下半年美国经济的主要矛盾，短期更需关注通胀的走向美国对等关税美国对等关税101101：特朗普关税还能走多远：特朗普关税还能走多远？5 5月月1212日中美协议后日中美协议后，全球贸易不确定性有所回落全球贸易不确定性有所回落，但仍然处于历史极值水平但仍然处于历史极值水

2、平。美国平均进口关税税率仍在美国平均进口关税税率仍在1616%左右左右。中国对美国税率降至中国对美国税率降至2727%。美国对等关税美国对等关税、对华关税暂停期分别将在对华关税暂停期分别将在7 7月月9 9日日、8 8月月1212日日结束结束。截止截止5 5月末月末，美国进口关税税率较高的行业为服装美国进口关税税率较高的行业为服装、金属等金属等，且与其他经济体的关税谈判进展缓慢且与其他经济体的关税谈判进展缓慢。后续继续关注关后续继续关注关税谈判进展以及美国立法税谈判进展以及美国立法、政治阻力政治阻力。关税的经济效应：关税如何冲击通胀关税的经济效应：关税如何冲击通胀、增长增长？随着中随着中-美集

3、装箱预订量大幅提升美集装箱预订量大幅提升，新一轮新一轮“抢进口抢进口”已然开启已然开启。但是但是，随着随着库存累积库存累积、内需走弱内需走弱、关税关税“休战休战”到期到期，下半年美国下半年美国“抢进口抢进口”动力或受掣肘；通胀方面动力或受掣肘；通胀方面，关税对美国通胀的推升效应关税对美国通胀的推升效应已经出现已经出现，但效果尚不显著但效果尚不显著，三三、四季度可能进入通胀上行期；投资方面四季度可能进入通胀上行期；投资方面，制造业制造业PMIPMI、资本开支意愿调查资本开支意愿调查、地产销售均指地产销售均指向更弱的私人投资；消费方面向更弱的私人投资；消费方面，近期居民收入受近期居民收入受“暂时性

4、暂时性”因素推升因素推升，居民居民“抢购抢购”意愿已有所下滑；就业方面意愿已有所下滑；就业方面，失业金等失业金等数据已出现恶化迹象数据已出现恶化迹象，警惕失业率上升风险警惕失业率上升风险。动态而言动态而言，关税对于经济的影响是从关税对于经济的影响是从“滞胀滞胀”到到“放缓放缓”，具体取决于关税冲突如何演绎具体取决于关税冲突如何演绎。在当前关税水平下在当前关税水平下，未来未来1 1-2 2个个季度季度，市场或在市场或在“滞滞”与与“胀胀”、放缓还是衰退两个问题上纠结放缓还是衰退两个问题上纠结。但从今年但从今年4 4季度开始季度开始，如果物价上行斜率趋缓如果物价上行斜率趋缓、经济下行经济下行保持不

5、变保持不变，经济基本面经济基本面、大类资产和政策的主要矛盾或将从大类资产和政策的主要矛盾或将从“滞胀滞胀”转向转向“放缓放缓”，不排除不排除“衰退恐慌衰退恐慌”的可能性的可能性。风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰鹰”。wVlYpWkY9UiYqRnPnOsQaQcM6MmOmMtRrMfQpPqOiNpPuN9PmNpPvPmOmRuOtPsR目录：目录：一、美国对等关税101：特朗普关税还能走多远？二、关税的经济效应：关税如何冲击通胀、增长？三、Bonus Charts：关税如何扰动全球经济？证券研

6、究报告46 6月中旬前后，基于月中旬前后，基于IEEPAIEEPA的对等关税仍面临司法层面的不确定性的对等关税仍面临司法层面的不确定性 6 6月中旬前后月中旬前后，美国联邦巡回上诉法院或就是否延长为全程美国联邦巡回上诉法院或就是否延长为全程“暂缓令暂缓令”做出裁决做出裁决。如果延长如果延长，那对等关税的司法纠纷那对等关税的司法纠纷暂告一段落；如果不延长暂告一段落；如果不延长，特朗普或继续上诉至最高法院特朗普或继续上诉至最高法院，并可能同步启用其他规则征收关税并可能同步启用其他规则征收关税，但自由度或大打折但自由度或大打折扣扣。关税收入的不确定性也增加了关税收入的不确定性也增加了“X X-Dat