伯希和-港股公司招股书解读：高性能户外服饰领先品牌-250605（21页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 06 月月 05 日日公司研究公司研究研究所：证券分析师：马川琪S证券分析师：廖小慧S联系人：丁婧欣STable_Title高性能户外服饰高性能户外服饰领先领先品牌品牌伯希和（伯希和（H02138）公司）公司招股书解读招股书解读投资要点投资要点:伯希和伯希和（PELLIOT）是中国领先的高性能户外服饰品牌是中国领先的高性能户外服饰品牌，成立于成立于 2012年，以技术创新为核心构建多层次产品矩阵，覆盖从极限登山到城年，以技术创新为核心构建多层次产品矩阵，覆盖从极限登山到城市通勤的全场景需求。市通勤的全场景需求。公司旗下拥有巅峰系列、专业

2、性能系列、山系列及经典系列四大产品线，2024 年 SPU 达 572 个，经典系列贡献营收占比 82.7%。近三年业绩快速增长，营收从 2022 年的 3.78亿元跃升至 2024 年的 17.66 亿元，CAGR 达 116%；净利润从 0.24亿元增至 2.83 亿元，CAGR 高达 243%。按 2024 年零售额计算，伯希和位列中国本土高性能户外品牌前三，市场份额达 5.2%。公司公司股权结构集中，股权结构集中，截至 2025 年 4 月 21 日，创始人刘振夫妇合计持股63.18%，治理架构明晰，高管团队具备丰富的行业经验与战略执行力。中国功能性服饰市场处于高速成长期，中国功能性服

3、饰市场处于高速成长期，2024 年规模达年规模达 4843 亿元，亿元，据弗若斯特沙利文据弗若斯特沙利文预计预计 2029 年将突破年将突破 8231 亿元亿元（CAGR 11.2%）。其中高性能户外服饰赛道增长尤为突出，2024 年市场规模 1027 亿元，2029 年预计达 2158 亿元（CAGR 16.0%）。冲锋衣裤作为核心品类表现亮眼，2024 年市场规模 300 亿元，预计 2029 年达 754亿元（CAGR 20.2%）。行业格局呈现行业格局呈现分散化分散化+本土崛起本土崛起特征特征：2024年高性能户外服饰前十大品牌市占率仅 27.3%，冲锋衣品类前十大品牌市占率 54.9

4、%，均无绝对龙头。国产品牌凭借性价比与渠道创新快速渗透，伯希和2022-2024 年冲锋衣销量CAGR达144%，2024年线上零售额跻身行业第二（市占率 6.6%），展现显著成长弹性。公司以公司以高性价比高性价比策略切入市场，策略切入市场，经典系列覆盖经典系列覆盖 169-970 元价格带，元价格带，较国际品牌较国际品牌（1000 元以上元以上）更具价格更具价格优势优势。经典系列核心冲锋衣单品折后价 479-670 元，精准匹配新一线及下沉市场消费力。通过“科技+时尚”融合打造差异化爆款，首创“三合一羽绒冲锋衣”年销超千万件，2022-2024 年 26 个 SPU 单品销售额破千万。产品力

5、叠加服务增值（终身维修）形成正向循环。爆款策略成效显著，冲锋衣品类三年销量 CAGR 144%，推动营收结构持续优化（高毛利专业性能系列收入占比从 0.5%提升至 5.6%）。公司以公司以 DTC 模式模式为核心构建全域营销体系，为核心构建全域营销体系，2024 年线上渠道贡献年线上渠道贡献营收营收 76.5%（2022-2024 年年 CAGR 102%）。）。公司数字化运营能力证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2突出，抖音品牌相关视频累计播放超 30 亿次，小红书讨论量破 2 亿，2024 年签约代言人成毅带动单日 GMV 超 6000 万元。直播电商布局领先，2025 年截至 5

6、月 19 日，公司抖音官方店观众中新一线及下沉市场占比达 57%，实现精准流量转化。线下渠道同步扩张，截至 2024 年底拥有 14 家直营店及 132 家合作店，选址聚焦核心商圈，旗舰体验店强化品牌认知。公司构建公司构建“自主创新自主创新+全球供应链全球供应链”双轨技术体系双轨技术体系，社群赛事绑定用社群赛事绑定用户群体。户群体。公司自主研发 PT-China 平台已推出 Storm Breath 防水透湿科技等 9 大核心技术，同时整合 Polartec、Vibram 等国际顶尖供应商资源，形成差异化技术矩阵。社群运营深度绑定户外圈层，赞助“7+2 计划”极限运动员何静等专业 IP，举办超