易普力-公司研究报告-民爆矿服一体化龙头壁垒坚实、进军西北-250603（41页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4141 Table_Page 公司深度研究|化学制品 证券研究报告 易普力（易普力（002096.SZ）民民爆爆矿服一体化龙头，壁垒坚实、进军西北矿服一体化龙头，壁垒坚实、进军西北 核心观点核心观点：中国能建旗下二级央企中国能建旗下二级央企，爆破服务助推营收增长。，爆破服务助推营收增长。实控人国务院国资委，覆盖民爆业务领域研产销和爆破服务全链条，业务区域覆盖西北、华中、华南等地区。根据公司财报，22-24 年归母净利润 CAGR+5.9%。矿服民爆矿服民爆行业：并购整合持续推进，爆破服务一体化趋势加速。横向行业：并购整合持续推进，爆破服

2、务一体化趋势加速。横向整合：整合：“十四五”规划要求到 2025 年，前 10 家民爆企业生产总值占比不低于 60%。纵向延伸：纵向延伸：爆破服务创收约为直接销售炸药 4.1 倍，民爆企业加快产品销售向工程服务转型。需求端：需求端：超 70%民爆器材用于矿山开采，我们测算 2025 年矿山爆破服务市场空间超 3400 亿元。竞争优势：水电工程基因、资本运作推进产能并购、民爆矿服研发强竞争优势：水电工程基因、资本运作推进产能并购、民爆矿服研发强投入，三因素筑牢盈利护城河。投入，三因素筑牢盈利护城河。公司承建三峡爆破工程，具有水利工程基因底蕴。2002 年以来完成十余次收并购，2024 年炸药产量

3、达到 50.6万吨，位列行业第 2 名。2024 年，公司研发支出 4.2 亿元，同比+21.0%，高威力型现场混装水胶炸药、普通型现场混装水胶炸药技术具有国际领先水平，所承接 4 个大型露天煤矿通过中级智能化验收。业绩驱动：进军西北，剑指海外。业绩驱动：进军西北，剑指海外。2018-2024 年，新疆煤炭产量由 1.45亿吨增至 4.45 亿吨，CAGR+20.6%，煤炭增产背景下爆破需求持续增长。西藏四大铜矿基地扩产提速，24M12，我国宣布已核准雅鲁藏布江下游水电站，公司有望受益新疆、西藏采矿及基建需求。根据 iFinD，23 年，我国采矿业对外投资存量达 1935 亿元，13-23 年

4、 CAGR+6.2%。资源安全指引下，矿企加大对外投资，公司有望协同矿企出海。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：加快民爆销售到民爆矿服一体化转型，发力新：加快民爆销售到民爆矿服一体化转型，发力新疆、西藏区域。疆、西藏区域。预计 25-27 年归母净利分别为 8.33/9.84/11.36 亿元，结合可比公司情况，给予公司 25 年 25 倍 PE 估值，对应合理价值16.78 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：资源开发不及预期、产能并购不及预期、订单执行不及预期。盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8428

5、8546 10452 12889 14689 增长率（%）52.9%1.4%22.3%23.3%14.0%EBITDA（百万元）1090 1153 1453 1734 2002 归母净利润（百万元）634 713 833 984 1136 增长率（%）-0.2%12.5%16.8%18.2%15.5%EPS（元/股）0.56 0.57 0.67 0.79 0.92 市盈率（P/E）18.50 20.84 17.25 14.60 12.65 ROE（%）9.1%9.6%10.6%11.7%12.6%EV/EBITDA 9.82 10.74 8.17 6.73 5.62 数据来源：公司财务报表，广

6、发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 11.58 元 合理价值 16.78 元 报告日期 2025-06-03 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1240/701 总市值/流通市值（百万元）14364/8117 一年内最高/最低（元）13.58/10.00 30 日日均成交量/成交额（百万）6.79/79.73 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）0.09/-9.39 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 分析师：分析师：吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC