毛戈平-港股公司研究报告-国货高端美妆标杆体验渠道护肤共筑成长-250527（37页）.pdf

1、海外公司深度报告|非必需性消费证券研究报告请阅读最后评级说明和重要声明1/37公公司司评评级级增持（首次）报告日期2025 年 05 月 27 日基础数据基础数据05 月 27 日收盘价（港元）114.00总市值（亿港元）558.81总股本（亿股）4.90来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究相关研究【兴证海外消费】毛戈平（01318.HK）大单品矩阵稳固，品类与渠道扩张持续-2025.04.03【兴证海外消费】毛戈平（01318.HK）跟踪报告：难以复制的高端国货美妆品牌，护肤品开辟第二增长曲线-2025.02.20分析师：宋婧茹分析师：宋婧茹S0190520050002BQI

2、分析师：陈雅雯分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。毛戈平(01318.HK)国货高端美妆标杆，体验渠道护肤共筑成长国货高端美妆标杆，体验渠道护肤共筑成长投资要点：投资要点：空间广阔且格局分散的中国美妆市场：空间广阔且格局分散的中国美妆市场：根据毛戈平招股书所引用的弗若斯特沙利文数据，按照零售额计算，中国美妆行业的市场规模由 2018 年的 4026 亿元增长至 2023年的 5798 亿元，复合年增长率为 7.6%，并且预计 2023 年至 2028 年将以 8.6%的复合年增长率继续增长，有望至 2

3、028 年达到 8763 亿元，其中彩妆和护肤品的市场规模分别达到 1752 亿元/7011 亿元。同时，高端美妆品牌逐渐受到消费者偏爱，增长势头迅猛。难以复制的毛戈平品牌，打造高端价格带的国货品牌标杆：难以复制的毛戈平品牌，打造高端价格带的国货品牌标杆：高端品牌具有突出的品牌形象，通常由名人或艺术家创立，并使用他们的名字命名。作为品牌创始人，毛戈平先生凭借其对于审美的独到见解与风格，创新性地将光影美学的精髓与东方美学的内核精神深度融合，运用光影美学塑造中式面部轮廓。专柜咨询与试妆，打造差异化服务。2003年，毛戈平公司在上海港汇恒隆广场设立第一个专柜，成为第一个在高端百货商店设立专柜的高端国

4、货化妆品集团。截至 2024 年，公司在全国共运营 378 个自营专柜。专柜配备有 2800 名美妆顾问，提供个性化的咨询及试妆服务。差异化定价精准入局高端美妆市场：差异化定价精准入局高端美妆市场：毛戈平的彩妆产品价格带在 150-180 元之间，位于国货美妆品牌 100 元价格带之上，而又低于外资美妆品牌 200-400 元价格带。毛戈平的护肤产品价格带在 300-350 元，位于国货护肤产品 250 元内价格带之上，而又在外资护肤品 400 元以上的价格带之下。彩妆产品稳步扩张，护肤条线空间广阔：彩妆产品稳步扩张，护肤条线空间广阔：截至 2024 年上半年，公司的彩妆及护肤类产品共有 38

5、7 个单品，包括 337 个彩妆单品和 50 个护肤单品。1）彩妆业绩持续向好，头部 SKU 销售过亿：2024 年上半年，畅销彩妆产品系列光感无痕粉膏实现零售额超 2 亿元。2）护肤单品定位高端，十亿级单品已初具雏形，护肤赛道成长空间广阔：至 2024 年达到 457.8 万件，平均售价位于 300-350 元价格带，畅销产品如奢华鱼子面膜，定位抚平细纹及缩小毛孔的初老人群及妆前护肤产品。收入盈利蓬勃向好，仍将保持快速增长势头：收入盈利蓬勃向好，仍将保持快速增长势头：收入由 2021 年 15.8 亿元增长至 2024 年38.8 亿元，2021-2024 年复合年增长率为 35.05%，净

6、利润逐年上升，复合年增长率为38.6%，毛利率稳定且处于高位，主要得益于产品销售业务（按业务划分）及线下渠道销售（按渠道划分），存货情况向好且回款稳定健康。首次覆盖，给予“增持”评级：首次覆盖，给予“增持”评级：我们预计毛戈平 2025-2027 年收入分别同比增长34.5%/28.4%/23.6%；经调整净利润分别同比增长 28.2%/27.4%/25.2%。截至 2025年 5 月 27 日，毛戈平收盘价对应 2025 年市盈率约为 43x，给予公司“增持”评级。风险提示：1）行业竞争加剧；2）产品开发不可控；3）市场因素不可预期；4）宏观经济因素及消费者行为影响。海外公司深度报告|毛戈平