非银金融行业深度研究：美国经验与本土研究论本轮中国证券行业并购重组的必要性-250430（43页）.pdf

1、 非银金融行业深度研究 论本轮中国证券行业并购重组的必要性美国经验与本土研究 2025 年 04 月 30 日 【投资要点投资要点】海外经验充分验证，投行升级路径清晰。海外经验充分验证，投行升级路径清晰。20 世纪 80 年代，美国经济转型压力倒逼金融改革，开启了以并购为核心的行业整合周期，头部机构通过横向整合提升规模、垂直并购补齐能力、跨境并购实现全球化，构建起稳定的盈利模式和综合金融平台。摩根士丹利、高盛、美林证券、摩根大通的发展经验为后发市场提供了清晰的升级路径。本土结构性瓶颈突出，整合已成必然之路。本土结构性瓶颈突出，整合已成必然之路。当前我国正处于新一轮科技革命与产业变革之中，类似美

2、国 80 年代，资本市场（尤其是直接融资）的重要性显著提升，但券商普遍存在资本不足、业务同质化、牌照分布不均、区域布局割裂等问题，行业长期处于“多、小、散”格局，难以支撑日益复杂的金融需求，在服务国家战略、科技创新和国际业务方面能力不足。在此背景下，券商之间的资源互补与整合诉求日益迫切，并购重组成为重构能力体系和竞争格局的现实选择。政策引导日趋积极，行业集中趋势增强。政策引导日趋积极，行业集中趋势增强。监管导向由审批放行转向功能引导与风险穿透，围绕资本市场建设逐步搭建起系统化的“1+N”政策体系。分类监管、并购重组引导、差异化发展鼓励等多项举措协同推进，明确释放出行业整合和功能优化的信号。头部

3、券商被鼓励通过并购做优做强，打造航母级头部券商，中小机构则引导向专业化、特色化方向发展。行业正由无序竞争向有序集中演进。并购落地模式多并购落地模式多样，典型路径加速显现。样，典型路径加速显现。中信证券通过横向整合巩固行业第一梯队地位；中金公司借助垂直并购完善投行业务闭环；华泰证券跨境并购布局全球财富管理市场。头部券商已率先形成横向、垂直、跨境三类并购路径，为行业树立操作标杆。在政策支持、市场需求与实践经验叠加作用下，并购落地的可行性与成熟度显著提升。风险识别与整合能力将决定成败。风险识别与整合能力将决定成败。并购是否能够释放协同效应，关键在于组织整合、文化融合、人员激励与风控机制等关键环节的有

4、效协同。中国券商整合经验相对有限，机制建设仍处于探索阶段。未来应更加重视整合中的机制设计、评价体系和风险隔离安排，推动并购从“业务并表”走向“能力重塑”，实现资源整合的深度落地。【配置建议】【配置建议】中国证券行业中国证券行业有望有望进入并购整合加速期进入并购整合加速期，建议重点关注，建议重点关注。政策层面持续强化并购整合引导，注册制、“两强两严”、分类评级改革等举措协同推进，释放出优化行业结构、提升资本效率的明确信号。行业端则面临资本差异、业务趋同与国际化不足等现实压力，整合趋势与能力重塑同步演进。并购不再只是规模扩张工具，更成为资本修复、能力协同与估值重构的重要途径，具备资源互补、协同空间

5、和落地基础的机构有望率先受益。建议关注中国银河、西部证券、信达证券、中信证券以及金融科技标的等。【风险提示】【风险提示】宏观经济与资本市场波动、政策节奏不及预期、并购协同效果不确定 强于大市强于大市（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 证券分析师：廖紫苑 证书编号：S1160524120004 相对指数表现相对指数表现 相关研究相关研究 政治局会议定调积极，静待后续政策落地 2025.04.27 买方投顾未来已来，逐渐向负债端迭代 2025.04.22 经济基本面平稳向好，看好 A 股长期配置价值 2025.04.20 短期波

6、动加剧，看好券商 Q1 业绩表现 2025.04.13 “对等关税”落地，静待市场企稳 2025.04.06-12.82%-0.16%12.51%25.18%37.84%50.51%4/296/298/2910/2912/292/28非银金融 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 行业研究/非银金融/证券研究报告 20172017 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 非银金融行业深度研究非银金融行业深度研究 正文目录正文目录 1.1.他山之石：美国他山之石：美国 8080 年代投行并购潮的深层逻辑与实施路径年代投行并购潮的深层逻辑与实施路径.4 1.1.1.