博迁新材-公司研究报告-PVD技术为基AI+光伏少银化双拐点向上-250513（52页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 博迁新材博迁新材(605376)有色金属有色金属 发布时间：发布时间：2025-05-13 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2025/05/13 6 个月目标价（元）42 收盘价（元）36.25 12 个月股价区间（元）19.1643.58 总市值（百万元）9,483.00 总股本（百万股）262 A 股（百万股）262 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）9 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 13%18%55%相对收益 9%18%49%相关报告 黄金：对耐心的奖赏-2

2、0250512 黄金：情绪缓和，现实恶化，继续看多金价-20250506 黄金：牛市未尽-20250428 黄金：新世界秩序下的宠儿-20250421 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 PVD 技术技术为基，为基，AI+光伏少银化双拐点向上光伏少银化双拐点向上 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 博迁新材博迁新材起家于起家于 MLCC 镍粉，当前处于新的周期起点。镍粉，当前处于新的周期起点。博迁新材围绕纳米级金属粉体平台型技术，多元化布局镍粉、铜粉、合金粉等多

3、种粉体，布局光伏粉体/非液态电池负极材料/射频电路等寻觅第二成长曲线。纳米金属粉体行业格局集中，纳米金属粉体行业格局集中，PVD 制备纳米粉体技术为基石制备纳米粉体技术为基石。（1）纳米金属粉体制备万变不离其宗，制备方法百花齐放，但是若要求纳米级金属粉体吨级以上规模化量产以 PVD 法为主；（2）PVD 为系统化工程，长期工艺积累打造壁垒，粉体制备分为形成核体晶核生长颗粒凝并与聚结三大过程，难点在于控制成核率、生长速度、碰撞率，进而控制粒子的致密性与均一度；（3）全球纳米金属粉体竞争格局高度集中。MLCC 小型高容历史趋势下，高端镍粉长周期景气向上，当前体现为小型高容历史趋势下，高端镍粉长周期

4、景气向上，当前体现为 AI服务器需求带动博迁毛利率回升，但我们认为本轮周期不止于服务器需求带动博迁毛利率回升，但我们认为本轮周期不止于 AI。（1）MLCC 小型高容化的关键在于减薄介质层以及叠层，进而要求介质层与电极涂层材料更为精细化，体现为所需镍粉体积进一步下降；（2）AI 服务器需求爆发带动高端 MLCC 需求释放。由于算力提升，GB200系统主板 MLCC 的总使用量是通用服务器的两倍，而且高容产品使用量占 60%。（3）我们测算 2025/2026/2027 年 AI 服务器用高容 MLCC 镍粉市场空间分别为 77/124/175 亿元，行业有望进入高增长周期。光伏无银化浆料方案百

5、花齐放，但上游粉体供应商长周期格局向博迁收光伏无银化浆料方案百花齐放，但上游粉体供应商长周期格局向博迁收敛，敛，竞争格局集中竞争格局集中+纳米粉体制备纳米粉体制备+抗氧化处理构成粉体高加工费的基本抗氧化处理构成粉体高加工费的基本盘盘。（1）我们测算 24Q4 光伏银浆价格下，银浆成本分别占 M10/G12R 总成本比例约为 41.3%/48.2%，占比较大，为当前光伏成本下降重要手段。（2）结合论文我们判断纯铜解决方案采取 Ag dash+Cu finger 以阻止铜扩散问题，通过纳米粉体+聚合物等包裹+快速烧结以抗氧化。（3）从传统银浆到铜浆，粉体环节技术壁垒大幅提升，纳米级粉体制备竞争格局

6、集中，需要长期 PVD 纳米粉体制备 know-how 作为积累，另一方面，铜粉抗氧化方案处理难度较大。（4）博迁依托此前银包铜粉&纳米级镍粉制备 know-how，有望核心受益行业红利。盈利预测：盈利预测：MLCC 镍粉进入新周期高增长起点，光伏用银包铜粉等持续放量。我们测算 2025-2027 年博迁营业收入为 12.9/18.0/24.6 亿元，2025-2027 年实现归母净利润 2.8/3.9/4.6 亿元，对应 PE 分别 34.20/24.28/20.60，给予 2025E 的每股净利润 40 倍 PE 估值，对应目标价42 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：价