禾赛-美股公司研究报告-乘智驾平权、具身智能东风激光雷达龙头攻城略地-250508.pdf

1、禾赛：乘智驾平权、具身智能东风，激光雷达龙头攻城略地20252025年年5 5月月8 8日日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|美股公司深度研究报告华西证券华西证券汽车团队汽车团队分析师：白宇SAC NO：S1120524020001联系人：钟思婷投资建议119451947我们核心观点：（1）从市场空间来看，根据公司官网，预计今年全球车载领域激光雷达翻倍；非车载领域包括割草机、扫雪机、Robotaxi、具身机器人等，市场迅速放量。（2）从竞争格局来看，市场逐步集中且清晰，目前玩家主要包括禾赛、速腾聚创、华为以及图达通，根据盖世

2、汽车数据显示2024年四家市占率接近100%。（3）从价值量来看，随着智能驾驶从L2到L4的发展，激光雷达的数量以及单车价值量逐步提升。（4）禾赛，公司产品布局完善，覆盖L2-L4感知方案，并以全球布局+自研自制+头部客户共筑公司核心竞争力。投资建议：因为公司仍处于发展起步阶段，研发投入较高，所以采取PS估值法更为合适。假设随着搭载车型销量增加，营收体量大幅增长、毛利率因规模效应不断优化。我们选取激光雷达或激光雷达核心零部件公司速腾聚创、炬光科技、永新光学作为可比公司，可比公司2025-2027年平均PS分别为7.33、5.49、4.42倍。我们预计禾赛2025-2027年营业收入分别为33、

3、46、64亿元，EPS分别为3.31、4.68、9.79元，当前市值对应PS分别为4.64、3.33、2.39倍，首次覆盖给予“增持”评级。（汇率为7.2）风险提示：车市需求不及预期的风险；市场竞争加大的风险；技术研发进展不及预期的风险。jZhUnVkZlZcZmVnP8O9R6MmOoOtRnQiNpPtOeRqRoM8OqRnNuOnPyQxNrMnP2目录一、自研自造共铸全球激光雷达领军者二、量产客户丰富，实现盈利目标三、智驾平权，价格下探，市场空间广阔四、竞争格局逐步收敛且清晰五、盈利预测与估值六、风险提示3一自研自造共铸全球激光雷达领军者自研自造共铸全球激光雷达领军者4 图图 1 1

4、：公司发展历程：公司发展历程禾赛（HSAI），是全球领先的激光雷达研发与制造企业。公司产品广泛应用于支持高级辅助驾驶系统（ADAS）的乘用车和商用车，以及自动驾驶汽车和配送机器人、移动机器人等各类领域。禾赛在光学、机械、电子等激光雷达核心领域有着卓越的研发能力和深厚的技术积累，并拥有全球专利组合1700余个。目前，公司在上海、硅谷、斯图加特等五地设有办公室，客户遍及全球 40 多个国家。公司于2014年成立，并于2023年，在纳斯达克正式挂牌上市，股票代码为（HSAI）。2025年，随着市场需求的激增，根据公司官网，禾赛计划于第一季度启动新的生产线，并预计在第三季度投入生产。预计至2025年年

5、末，公司的年产能预计将达到200万台。20212022201420162019禾赛成立2020推出首台国产高性能激光雷达 Pandar32推出 360旋转式 64 线远距激光雷达Pandar64推出 360 旋转式超广角激光雷达QT64；图像级高性能激光雷达Pandar128；中距激光雷达 XT 系列推出车规级远距激光雷达 AT128；搬进美国硅谷新办公室推出车规级纯固态超广角近距激光雷达 FT120；128 线超广角近距补盲激光雷达 QT128；月交付量突破 10000台推出车规级超薄远距激光雷达 ET25；激光雷达累计交付量突破 30万台；在纳斯达克正式挂牌上市，股票代码“HSAI”推出车

6、规级超高清超远距激光雷达 AT512；车规级小巧型超高清远距激光雷达 ATX；旗舰级 360高性能远距激光雷达 OT12820232024股东阵容豪华5 图图 2 2：公司融资历程：公司融资历程轮次时间金额投资方IPO上市2023年1.9亿美元公开发行D+轮2021年7000万美元小米集团D轮2021年超3亿美元高瓴创投、小米集团、美团战略投资部、CPE 源峰、华泰证券、光速光合、启明创投、鼎和高达C+轮2020年未披露斐君资本C轮2020年1.73亿美元安森美半导体、博世创投、光速光合、启元投资 Axiom Asia Private Capital、启明创投、德同资本Pre-C轮2019年未