工业行业专题研究： 钨丝渗透提速推动格局优化-250424（20页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业 钨丝渗透钨丝渗透提提速速推动格局优化推动格局优化 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)机械设备机械设备 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 SFC No.B

2、VE697 +(86)21 2897 2228 研究员 杨云逍杨云逍 SAC No.S0570523070001 SFC No.BVI795 +(86)21 2897 2228 联系人 黄自迪黄自迪 SAC No.S0570123040074 +(86)10 6321 1166 联系人 宫宇博宫宇博 SAC No.S0570124070070 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 4 月 24 日中国内地 专题研究专题研究 钨丝渗透提速，母线高壁垒推动格局优化钨丝渗透提速，母线高壁垒推动格局优化 金刚线作为光伏硅片切割耗材，受硅片

3、薄片化趋势驱动，线径持续下降。传统碳钢线线径或接近产业化极限，而钨丝线凭借高强度、断线率低等优势，随着经济性逐步改善，渗透率快速提升，我们预计 2028 年全球渗透率为98%，对应 2025-2028 年全球钨丝线需求量 CAGR 达 41%。2024 年金刚线环节供需错配导致盈利承压，技术迭代驱动行业格局重构。钨丝母线工艺流程复杂、技术壁垒高，掌握钨丝母线量产工艺有助于降低原材料成本、强化技术优势，行业集中度或持续提升。钨丝经济性逐步体现，预计钨丝经济性逐步体现，预计 25-28 年全球钨丝线需求年全球钨丝线需求 CAGR 为为 41%为满足硅片薄片化要求并降低切削损耗，金刚线直径持续下降。

4、根据 CPIA统计，碳钢母线平均直径已从 2018 年的 60m 降低至 2024 年 35m，由于细线化导致最小破断力下降，细线化空间有限，根据 CPIA 预测 2026 年或降低至 32m。钨丝凭借抗拉强度高、切片性能优等优势，细线化潜力较大，目前钨丝母线主流线径为 30/32m，根据 CPIA 预测 2030 年或降至 25m以下。为加快钨丝渗透率提升，虹鹭钨钼 24 年以来多次下调钨丝母线价格，叠加下游切片工艺成熟，钨丝线经济性逐步体现，我们预计全球钨丝线渗透率或持续提升，从 2023 年约 22%提升至 2028 年约 98%，测算 28 年全球钨丝金刚线需求达 6.8 亿公里，对应

5、 25-28 年 CAGR 为 41%。周期底部金刚线盈利承压，钨丝母线高壁垒驱动行业格局优化周期底部金刚线盈利承压，钨丝母线高壁垒驱动行业格局优化 2024 年硅片环节竞争加剧盈利承压，开工率逐步下调，叠加金刚线产能陆续投产，金刚线价格大幅下降，以美畅股份为例，24Q3 金刚线均价为 15.6元/km，同比下降 54%。龙头企业凭借原材料自供与产能规模效应维持微利或小幅亏损，二三线企业成本较高，导致亏损幅度较大。随着细线化持续推进，技术迭代驱动行业格局优化。钨丝母线工艺流程长、技术壁垒高，目前仅厦门钨业具备大规模供应能力，月销量超 1000 万公里，构筑强议价权。若金刚线企业实现钨丝母线自制

6、，有望降低原材料成本、强化技术优势，美畅股份打通钨丝母线全流程，月产量超 100 万公里（24 年 11 月）；高测股份突破细丝冷拉工艺，24Q3 钨丝金刚线出货量占比提升至 48%。产业链公司包括：美畅股份（未覆盖）、高测股份（机械组覆盖）、岱勒新材（未覆盖）。区别于市场观点区别于市场观点 1）市场担忧钨材供需偏紧或驱动钨价上涨，或降低钨丝线经济性，从而抑制渗透率提升。我们认为短期钨价或高位震荡，考虑到钨丝线渗透率较低，虹鹭钨钼 24 年以来多次下调钨丝母线价格以刺激下游需求，预计钨丝母线提价可能性较低。叠加钨丝细线驱动钨粉单耗下降（我们测算钨丝母线线径每下降 2m，钨粉单耗下降 11%）及