荣泰健康-公司首次覆盖：内外销根基稳固AI赋能按摩体验-250330（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.03.30 内外销根基稳固内外销根基稳固，AI 赋能按摩体验赋能按摩体验 荣泰健康荣泰健康(603579)Table_Industry 家用电器业/可选消费品 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 31.47 Table_CurPrice 当前价格：24.71 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）11.36-25.07 总市值（百万元）4,383 总股本/流通A股（百万股）

2、177/177 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）1,942 每股净资产（元）10.95 市净率（现价）2.3 净负债率 0.20%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 50%64%79%相对指数 49%65%67%荣泰健康公司首次覆盖荣泰健康公司首次覆盖 table_Authors 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)李汉颖李汉颖(分析师分析师)谢丛睿谢丛睿(分析师分析师)021-38031654 010-83939833 021-38038437 登记编

3、号登记编号 S0880521050002 S0880524110001 S0880523090004 本报告导读：本报告导读：公司是按摩椅行业领军者，出口深入绑定核心大客户，内销渠道根基稳固。公司是按摩椅行业领军者，出口深入绑定核心大客户，内销渠道根基稳固。近期创近期创新研发新研发 AI+机器人机器人技术，赋能按摩新体验。增持。技术，赋能按摩新体验。增持。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级。预计公司 20242026 年归母净利润分别为 1.91/2.24/2.52 亿元（-5.8%/+17.1%/+12.7%），EPS 分别为1.0

4、8/1.26/1.42 元，参考同行业可比公司，给予公司 2025 年 25 倍估值，结合 DCF 估值方法，目标价 31.47 元。出口深入绑定大客户，与下游品牌关系紧密出口深入绑定大客户，与下游品牌关系紧密：公司在国内市场以自有品牌经营为主，出口主要为全球各地品牌提供 ODM 代工生产服务，外销营收占比 50%左右。外销具体区域分布来看，韩国/美国/东南亚分别占比约 50%/25%/15%。公司在韩国市场与 BodyFriend 深度合作，贡献 BF 85%以上的采购量，BF 也贡献公司韩国几乎全部收入，为其代工成为支撑公司外销收入基本盘。在美国市场，公司深度绑定四个大客户，下游客稳定经营

5、为公司的出口业务提供支撑。内销以旧换新刺激需求，公司渠道优势明显内销以旧换新刺激需求，公司渠道优势明显：国内按摩椅品类渗透率仅有低个位数水平，产品具备明显的可选消费属性。20222024 年由于需求疲弱和白牌竞争激烈的影响，头部公司内销相对承压。2024Q4 以来，按摩椅被纳入部分省市的以旧换新，较大折扣力度之下，行业需求有所刺激。2025 年以旧换新政策延续，且或将有更多的区域新增按摩椅品类的补贴，内销有望进一步刺激。荣泰扎根上海，能够充分享受江浙地区的补贴红利，且前期实施了经销商持股计划，对经销商起到充分激励，有望直接受益国补红利。创新研发创新研发 AI+机器人技术，赋能按摩新体验机器人技

6、术，赋能按摩新体验：公司积极探索与 AI 和机器人结合的应用场景：1）AI 按摩椅按摩椅：公司即将发布搭载“DeepHealth”大模型的 RT8900AI（2025 款）按摩机器人，产品不仅能精准识别并执行用户指令，还能将日常对话巧妙转化为个性化健康方案；2）机械臂）机械臂：产品定位“会说话的机械臂”，具备多模态智能交互系统，拥有智能交互能力。我们认为机械臂新形态有望解决传统按摩椅占地面积大难以大规模普及的痛点，此外在此基础上新的商业场景有待挖掘，也有望开拓海外新客户，潜在空间大。风险提示风险提示：海外可选消费品需求不及预期，国内按摩品类以旧换新覆盖的省份数量存在不确定性。Table_Fin