保险行业2024年报综述：股债双牛净利润高增Margin提升NBV高增延续-250402（21页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点：利润：投资收益大增驱动利润高增。利润：投资收益大增驱动利润高增。2024 全年，上市险企归母净利润同比增速分别为：新华（+201.1%）、国寿（+131.6%）、众安（+105.4%）、人保（+88.2%）、太保（+64.9%）、平安（+47.8%）、中国财险（+30.9%），同比均实现高速增长，主要受益于资本市场表现较好下的资产端驱动。剔除 OCI 债券增值与人保系的长股投收益后的综合投资收益率及增长幅度分别为：阳光（6.5%，+3.2pct）、中国财险（6.3%，+4.2pct）、新华（6.1%，+4.3pct）、太保（6.0%，+3.3pct）、平

2、安（5.8%，+2.2pct）、国寿（5.6%，+2.4pct）、人保（5.1%，+2.9pct）、太平（5.0%，+2.3pct）。分红：利润大增新准则口径分红比例下降，但绝对值增长。分红：利润大增新准则口径分红比例下降，但绝对值增长。上市险企每股分红增速及分红比例为：新华（+198%，30.1%）、国寿（+51.2%，17.2%）、太平（+16.7%，14.9%）、人保（+15.4%，18.6%）、中国财险（+10.2%，37.3%）、友邦（+8.8%,35.2%）、太保（+5.9%，30.2%）、阳光（+5.6%，40.1%）、平安（+4.9%，37.9%）。假设调整：EV 折价幅度整体

3、可控。假设调整：EV 折价幅度整体可控。投资收益率下调 50BP 且风险贴现率普遍下调 50BP 后，EV 除太平集团、寿险分别-13.9%、-15.7%外，普遍实现个位数增长，其中国寿、阳光、人保 EV 增长 11.2%、11.2%、20.9%表现亮眼。寿险：Margin 驱动 NBV 高增。寿险：Margin 驱动 NBV 高增。可比口径上市险企 NBV 增速分别为：人保（+127.0%）、新华（超过 106.8%）、太平（+90%）、阳光（+88%）、太保（+57.7%）、平安（+28.8%）、国寿（+24.3%）、友邦（+16.8%），其中 margin 分别为人保（18.0%，+10

4、.2pct）、新华（14.6%，+7.9pct）、太平（32.5%，+16.6pct）、阳光（22.1%、+11.3pct）、太保（21.9%，+8.6pct）、平安（26.0%，+7.2pct）、国寿（21.4%，+3.9pct）、友邦（54.5%，+1.9pct），主要受益于缴期结构改善、预定利率下调与银保渠道报行合一。都不回算上年同期数，NBV 增速分别为：新华（+106.8%）、人保（+77.8%）、阳光（+43.3%）、太平（+21.2%）、太保（+20.9%）、平安（-8.2%）、国寿（-8.5%）。Margin 大幅增长驱动银保渠道贡献大幅提升。Margin 大幅增长驱动银保渠道

5、贡献大幅提升。2024 年银保渠道 NBV 占比与提升幅度分别为：阳光（55.7%，+0.1pct）、人保寿（47.2%，+19.8pct）、新华（40.1%，+26.7pct）、太平（34.9%，+21.6pct）、太保（32.8%，+15.9pct）、友邦（27.6%，+2.1pct）、平安（12.1%，+2.5pct）、国寿（10.5%，+4.5pct）。财险：非车险增速分化，财险：非车险增速分化，COR 表现分化。COR 表现分化。1）保费：2024 年原保费增速分别为：众安（+13.4%）、阳光（+8.1%）、太保（+6.8%）、平安（+6.5%）、人保（+4.3%），除众安外车险增

6、速趋同，位于 2.2%-4.4%区间，非车险表现分化，分别为阳光（+16.7%）、平安（+11.6%）、太保（+10.5%）、人保（+4.6%），人保增速较低主要受农险-5.7%拖累（部分农险不再计入原保费），太保、平安、阳光表现较好普遍受意健险、责任险驱动。2）COR：分别为众安（96.9%，+1.7pct）、平安（98.3pct，-2.4pct）、人保（98.5%，+0.9pct）、太保（98.6%、+0.9pct）、阳光（99.7%，+1.0pct），阳光、太保、人保同比抬升主要受台风雪灾等巨灾影响，众安主要受产品结构改变及一次性费用增加影响，平安优化主要受益于保证险影响出清。其中车险