宏观深度报告：如何推动居民收入上涨——海外经验与我国应对-250331（19页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250331 如何推动居民收入上涨如何推动居民收入上涨海外经验与我国海外经验与我国应对应对 2025 年年 03 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 李昌萌李昌萌 执业证书：S0600524120007 相关研究相关研究 MLF 招标方式转变或缓解银行净息差压力 2025-03-30 海外分析师大幅下调美国经济增长预期 2025-03-30 Table_Tag T

2、able_Summary 收入增长较慢是我国消费增长长期动能减弱的重要原因收入增长较慢是我国消费增长长期动能减弱的重要原因 我国居民消费率相较发达国家仍偏低，缺口主要体现在服务消费。我国居民消费率相较发达国家仍偏低，缺口主要体现在服务消费。截至2023 年，我国居民消费率录得 39.6%，与美国和日本等以消费需求拉动经济增长的经济体有较大差距。从结构来看，我国消费率的缺口主要体现在服务消费，以美国为例，2023 年美国居民商品消费占年美国居民商品消费占 GDP 比重约比重约为为 23.1%，高于我国，高于我国 1.4 个百分点，而美国居民服务消费个百分点，而美国居民服务消费 GDP 比重约比重

3、约为为 45.8%，高于我国，高于我国 27.9 个百分点个百分点。而消费率偏低的原因可解释为居而消费率偏低的原因可解释为居民边际消费倾向较低以及国民收入分配中居民收入占民边际消费倾向较低以及国民收入分配中居民收入占 GDP 比重较低；比重较低；城乡收入差距过大也是制约消费动能回升的重要原因之一。城乡收入差距过大也是制约消费动能回升的重要原因之一。截至 2024年，我国城乡收入比约为 2.39，尽管自 2007 年以来持续回落，但仍显著高于发达国家同期水平。且从贫富差距来看，农村居民前农村居民前 20%高收入高收入户与后户与后 20%低收入的收入比要显著高于城镇居民，指向农村居民收入低收入的收

4、入比要显著高于城镇居民，指向农村居民收入更不均衡。更不均衡。海外经验：日本国民收入倍增计划海外经验：日本国民收入倍增计划 出台背景是经济高增速下出现了经济结构方面以及社会发展方面的问出台背景是经济高增速下出现了经济结构方面以及社会发展方面的问题：其一，日本经济总量的增长并没有带动工资水平的提升。题：其一，日本经济总量的增长并没有带动工资水平的提升。1956-1960年，日本人均 GDP 年均复合增速录得 12.8%，而人均劳动报酬年均复合增速仅为 7.1%，截至 1960 年日本制造业工资水平不及美国的九分之一；其二，受工资增长缓慢、收入分配不均衡等因素影响，日本消费增其二，受工资增长缓慢、收

5、入分配不均衡等因素影响，日本消费增长动能较弱，经济增长过于依赖投资。长动能较弱，经济增长过于依赖投资。1956 年-1960 年间，日本私人部门消费支出年均复合增速录得 8.5%，远低于私人设备投资年均复合增速的 44.4%，经济增长动能主要由私人设备投资贡献；其三，受投资过其三，受投资过热以及期间热以及期间 1957 年年-1958 年世界经济危机的影响，日本国内出现了产年世界经济危机的影响，日本国内出现了产能过剩，失业率有所提升能过剩，失业率有所提升，物价水平也受到了一定压制，物价水平也受到了一定压制。1957 年 12 月日本完全失业者为 49 万人，到 1958 年 3 月增加到 92

6、 万人，累计增加了 87.8%，失业率也从 1957 年的低点 1.9%提升到了 1959 年的 2.2%。而投资过热下的产能过剩以及消费需求的不足使得期间日本物价水平也受到了一定压制。国民收入倍增计划对于提升居民收入的关键举措在于两个方面：一是通国民收入倍增计划对于提升居民收入的关键举措在于两个方面：一是通过改革收入分配体系举措缩小贫富差距；二是通过构建全面的社会福利过改革收入分配体系举措缩小贫富差距；二是通过构建全面的社会福利保障体系有效提升了低收入群体的收入水平。保障体系有效提升了低收入群体的收入水平。我国居民增收的我国居民增收的四四个方向个方向：推进城乡融合发展，缩小城乡居民收入差距推