英伟达-美股公司首次覆盖报告：“三芯”齐驱高速互联再战10万卡集群-250325（48页）.pdf

1、 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/48 英伟达英伟达（NVDA.O）2025 年 03 月 25 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/3/25 当前股价(元)121.41 一年最高最低(元)153.12/75.58 总市值(亿元)29624 流通市值(亿元)29624 总股本(亿股)244.00 流通股本(亿股)244.00 近 3 个月换手率(%)66.52%股价走势图股价走势图 数据来源：聚源“三芯”齐驱，高速互联，再战“三芯”齐驱，高速互联，再战 1010 万卡集群万卡集群 美股公司首次覆盖报告美股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师）杨哲

2、（分析师）杨哲（分析师） 证书编号：S0790521110001 证书编号：S0790524100001 全球全球 AI 算力龙头，算力龙头，B 系列放量在即，给予“买入”评级系列放量在即，给予“买入”评级 依托 CUDA 体系构建的护城河，英伟达逐步发展为高性能计算行业的领军者，在整体 GPU 领域市场份额达到 80%，在数据中心 GPU 更是达到 98%的市场份额，公司下一代 GPU 产品 B 系列放量在即，有望驱动后续业绩增长，预计FY2026-2028 年 GAAP 净利润为 1104/1439/1626 亿美元，对应 EPS 分别为4.75/6.15/6.95 美元，同比增长 52%

3、/30%/13%，当前股价对应 FY2026-2028 年的PE 估值为 25.6/19.7/17.5 倍。随着架构持续升级，英伟达 GPU 仍有望成为高算力集群时代的首要选择，“三芯战略”、10 万卡网络互联平台、汽车及机器人等领域存在想象空间。首次覆盖，给予“买入”评级。打造“三芯”战略，实现数据摩尔定律打造“三芯”战略，实现数据摩尔定律 当前数据中心已成为英伟达核心的业绩驱动，公司以 GPU 为核心，实行“GPU+CPU+DPU”三位一体的产品战略，提供基于 CUDA 的行业领先 GPU 设备，并可通过组件形式（HGX、DGX、NVL72 等）提供加速计算解决方案。（1）GPU：架构持续

4、迭代，在最新的 Blackwell 架构中，GPU 有望达到 20000 TFLOPS FP4 算力，较以往代际的架构有本质的提升；（2）CPU：依托 Arm 实现较强内存一致性，NVLink-C2C 保证芯片高宽带互联，更能适应 AI 数据计算；（3）DPU：收购 Mellanox，加速了 DPU 技术的落地，以实现数据摩尔定律。深化网络互联技术布局，静待深化网络互联技术布局，静待 10 万卡集群时代万卡集群时代 10 万卡时代到来，网络集群能力将愈发重要。在 GPU 互联上，英伟达 NVLink技术可实现 GPU 数据直连，NVSwitch 提升 GPU 链路上限，用于 Blackwell

5、 架构的 NVLink5.0，整体双向带宽将达到 1.8TB/s，是 PCIe 带宽的 14 倍，相比上代突破较大；在算力集群上，英伟达充分布局 Infiniband 和以太网，Spectrum 有望在推理场景中充分放量。风险提示：风险提示：产能爬坡低于预期、行业需求低于预期、行业竞争加剧。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万美元)60,922 130,497 204,677 254,251 288,462 YOY(%)125.9 114.2 56.8 24.2 13.5 净利润(百万美元)29,759 72

6、,880 110,411 143,863 162,615 YOY(%)581.3 144.9 51.5 30.3 13.0 毛利率(%)73.6 75.3 72.8 74.4 73.6 净利率(%)48.8 55.8 53.9 56.6 56.4 ROE(%)69.2 91.9 81.6 70.0 55.0 EPS(摊薄/美元)1.32 3.04 4.75 6.15 6.95 P/E(倍)91.7 39.9 25.6 19.7 17.5 P/B(倍)68.9 37.3 21.9 14.4 10.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%2024/1/