广东宏大-公司深度报告：乘西部崛起东风民爆矿服龙头大展宏图-250326（34页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分乘西部崛起东风，民爆矿服龙头大展宏图乘西部崛起东风，民爆矿服龙头大展宏图广东宏大深度报告广东宏大深度报告广东宏大（002683.SZ）化学制品证券研究报告/公司深度报告2025 年 03 月 26 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：孙颖分析师：孙颖执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002Email：分析师：曹惠分析师：曹惠执业证书编号：执业证书编号：S0740525030003Email：基本状况基本状况总股本(百万股)760.00流通股本(百万股)660.39市价(元)29.48市值(百万元)22,40

2、4.87流通市值(百万元)19,468.16股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）10,16911,54313,49421,38525,348增长率 yoy%19%14%17%58%19%归母净利润（百万元）5617168851,2031,461增长率 yoy%17%28%24%36%21%每股收益（元）0.750.941.161.581.92每股现金流量1.171.862.512.623.48净资产收益率8%9%10%11%11%P/E40.031.325.318.615.3P/

3、B3.83.53.12.72.3备注：股价截止自2025 年 03 月 25 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要内生与外延并举内生与外延并举，铸就民爆矿服一体化龙头铸就民爆矿服一体化龙头。公司已形成矿服、民爆和防务装备三大业务板块，其中，（1）在矿服领域，）在矿服领域，公司自成立以来便从事以爆破技术为核心的露天矿山采剥服务，积累深厚，2016 年又通过完成涟邵建工及新华都工程 100%股权收购，补齐地下开采施工能力，并进一步强化自身矿服实力，目前已成长为我国整体爆破方案设计能力最强、爆破技术最先进、服务内容最齐全的矿山民爆一体化服务商之一；（2）在民爆领域在民爆领域，公司紧跟行业

4、供给侧改革趋势，积极对外收购整合，截止 2025年 3 月，公司控制的工业炸药许可产能提升至 69.75 万吨，位居全国第二，产能主要分布在广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等地区；（3）防务装备业务防务装备业务是公司重要战略发展板块，目前已布局国内及国际军贸两大市场，产品包含传统弹药、智能武器装备以及黑索今等。受益于产能持续扩张叠加布局优化，公司业绩实现长周期稳定增长，2015-2023 年公司营收从 30.05 亿元增长到 115.43 亿元，CAGR 为18.32%，归母净利润从 1.01 亿元增长到 7.16 亿元，CAGR 为 27.74%。民爆景气重心西移，关注新疆、西藏需

5、求高增区域。民爆景气重心西移，关注新疆、西藏需求高增区域。政策推动行业集中度加速提升，民爆行业 CR10 由 2023 的 59.98%提升至 2024 年的 62.47%，提前完成十四五规划CR1060%的目标。随着行业整合持续推进，民爆行业总体运行稳中向好，2019-2024年，我国民爆企业生产总值 CAGR 为 4.63%，生产企业利润总额 CAGR 为 15.25%。分区域来看，民爆区域景气重心逐步向基建需求旺盛和矿产资源丰富的西部地区转移，2024 年西北民爆生产总值、销售总值占比较 2019 年分别增加 6.95pct、6.74pct，占全国比重连续五年增长。在此背景下，我们建议关

6、注两大需求高增区域，（在此背景下，我们建议关注两大需求高增区域，（1）新）新疆是当前民爆景气最盛地区疆是当前民爆景气最盛地区，2019-2024 年新疆民爆生产总值 CAGR 为 22.37%，新新疆民爆景气疆民爆景气上行的上行的核心驱动核心驱动是是疆煤资源优势兑现疆煤资源优势兑现、保供地位提升保供地位提升，考虑到资源禀赋方面，新疆煤炭资源开采潜力大，且露天煤矿占比高，具备开采成本优势；煤炭消纳方面，对外，煤炭供应重心西移，疆煤外运增量可观，对内，煤电、煤化工等耗煤主业蓬勃向上，疆煤就地转化需求旺盛，预计新疆煤炭产能将继续保持较快速度释放，牵引民爆矿服需求迅速增长，看好新疆民爆市场延续高景气。