四川黄金-公司研究报告-采矿+勘探双管齐下区域黄金龙头行稳致远-250319（20页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属|贵金属贵金属非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S陈婉妤SAC：S联系人联系人方皓市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 1818 日日收盘价（元）22.79一 年 内 最 高/最 低（元）32.99/20.60总市值（百万元）9,571.80流通市值（百万元）6,573.91总股本（百万股）420.00

2、资产负债率（%）27.58每股净资产（元/股）3.36资料来源：聚源数据四川黄金四川黄金(001337.SZ)(001337.SZ)采矿+勘探双管齐下，区域黄金龙头行稳致远投资要点：投资要点：区域黄金龙头区域黄金龙头，采矿采矿+勘探同步开发下资源空间打开勘探同步开发下资源空间打开。公司作为四川省地矿局旗下首四川省地矿局旗下首家黄金上市公司家黄金上市公司，拥有四川省内最大在产黄金矿山四川省内最大在产黄金矿山梭罗沟金矿的采矿权和梭罗-挖金沟的探矿权。同时，公司自成立以来采取采矿采矿+勘探同步开发勘探同步开发策略策略，持续对梭罗沟金矿进行挖潜，探矿增储成效明显探矿增储成效明显，截至 2023 年 1

3、0 月实现保有金资源量 29.79吨，2023 年实现年产金精矿金属量 1.67 吨。经营业绩稳中向好，多项指标持续改善。经营业绩稳中向好，多项指标持续改善。公司 2023 年实现营业收入 6.29 亿元（+33.13%），实现归母净利润 2.11 亿元（+6.16%）；2024 年前三季度实现营业收入 5.28 亿元（+5.77%），实现归母净利润 1.97 亿元（+25.38%），业绩伴随主业绩伴随主营产品矿产金量价齐升及企业降本增效实现稳步增长。营产品矿产金量价齐升及企业降本增效实现稳步增长。其中，金精矿业务连续多年营业收入及毛利润占比超过 90%，为公司主要收入利润来源。报表端多项指标

4、持续改善报表端多项指标持续改善，公司行稳致远公司行稳致远。利润表端利润表端，2024 年前三季度公司毛利率为 53.44%，净利率为 37.34%，指标较上年同期分别提升 5.84/6.41 个百分点；同期三项费用支出占营收比重达 9.39%，自 2022 年稳步降低，公司提质增效成果凸显。资产负债表端，资产负债表端，2020-2024Q1-3 公司资产负债率持续下降，2024Q1-3 指标为27.58%，显著低于行业平均水平；同时，公司经营性现金流表现稳健，2024Q1-3经营活动现金流净额为 2.85 亿元，相较上年同期增长 12.68%。“降息交易降息交易”+“特朗普特朗普 2.02.0

5、”双主线持续催化，金价上行动能充足。双主线持续催化，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行趋势上持续放缓，但数据端存在扰动。降息周期时间窗口或被就业韧性和通胀扰动拉长，黄金做多窗口期有望拉长黄金做多窗口期有望拉长；同时，特朗普 2.0 竞选承诺预计将进一步导致美元信用降低和通胀上行，有望推动金价进一步走高有望推动金价进一步走高；在此基础上，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑。央行增储将对金价形成强有力底部支撑。采矿采矿+勘探同步开发下产能有望持续释放，地理勘探同步开发下产能有望持续释放，地理+国资优势下公司资源储备有望持续国资优势下公司资源储备有望持续扩张。扩张。公

6、司重点资本开支项目持续推进，产能有望加速释放。公司重点资本开支项目持续推进，产能有望加速释放。据公司公告披露，至24H1 公司募投梭罗沟金矿矿区资源勘查投资进度达到 56.19%，2000t/d 选厂技改工程投资进度达到 92.78%；同时，金矿地下开采工程、矿石运输道路工程等重要在建工程完成进度均超过 50%。我们认为，公司重点资本开支项目持续推进，有望持公司重点资本开支项目持续推进，有望持续提升公司产能及资源储量，公司产品放量可期。续提升公司产能及资源储量，公司产品放量可期。公司资源具备深厚底蕴及开采前景公司资源具备深厚底蕴及开采前景。公司所辖矿区梭罗-挖金沟金矿矿区位于矿产资位于矿产资源