国邦医药-公司首次覆盖报告：医药板块稳健增长动保原料药有望迎来周期拐点-250317（29页）.pdf

1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 国邦医药国邦医药（605507.SH）2025 年 03 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/3/14 当前股价(元)19.87 一年最高最低(元)23.09/14.76 总市值(亿元)111.04 流通市值(亿元)59.95 总股本(亿股)5.59 流通股本(亿股)3.02 近 3 个月换手率(%)52.05 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 医药板块稳健增长，动保原料药有望迎来周期拐点医药板块稳健增长，动保原料药有望迎来周期拐点 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 余汝

2、意（分析师）余汝意（分析师）阮帅（分析师）阮帅（分析师） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790524040007 医药原料药板块稳健增长，动保原料药有望贡献较大业绩弹性医药原料药板块稳健增长，动保原料药有望贡献较大业绩弹性 公司深耕医药原料药及中间体业务，战略拓展动保原料药业务。凭借公司做精大品种的能力，逐步实现动保领域核心产品的做大做强。受硫氰酸红霉素等原材料价格稳定影响，大环内酯类原料药价格维持稳定水平，受需求增长拉动，公司大环内酯类原料药销量维持较快增长。硼氢化钠等中间体价格底部企稳，公司市场份额较高，有望贡献部分业绩弹性。动保原料药处于供给出清尾声，行业需求复苏

3、，预计未来几年动保原料药有望贡献较大业绩弹性。我们看好公司的长期发展，预计 2024-2026年归母净利润为 7.98/9.95/12.35 亿元，当前股价对应 PE 为 13.9/11.2/9.0 倍，估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。大环内酯类大环内酯类 API 价格维持高位，销量稳定增长价格维持高位，销量稳定增长 公司医药原料药板块保持较快增长，从 2017 年的 12.5 亿元增长到 2023 年 22.17亿元，复合增速 10.02%，毛利率稳定在 20%以上，2023 年毛利率为 21.7%。大环内酯类原料药需求较好，受成本端支撑，价格维持高位，此外，公司莫西沙星等新品种快

4、速放量，特色原料药板块有望贡献部分业绩弹性。受新冠疫情影响，近些年公司中间体板块业绩有所波动，2023、2024 年中间体产品价格处于底部区域，随着公司产能释放及需求增长，市场份额有望进一步提升。动保原料药业务进入新一轮向上周期，有望贡献较大业绩弹性动保原料药业务进入新一轮向上周期，有望贡献较大业绩弹性 公司近些年重点发力动保原料药业务，受供给过剩及需求低迷影响，产品价格持续下降。公司产能快速增长，市场份额快速上升。2024 年行业需求增长，供给端处于出清尾声阶段，动保原料药领域迎来明显复苏，兽药原料价格指数持续上行，其中强力霉素价格显著回升，氟苯尼考价格温和上涨，替米考星、泰妙菌素、泰乐菌素

5、等产品价格实现较大上涨。预计未来几年动保原料药价格上涨周期有望带动公司业绩大幅增长。风险提示：风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)5,721 5,349 5,888 6,787 7,618 YOY(%)27.0-6.5 10.1 15.3 12.2 归母净利润(百万元)921 612 798 995 1,235 YOY(%)30.4-33.5 30.2 24.8 24.1 毛利率(%)27.5 23.4 2

6、4.2 25.9 27.5 净利率(%)16.1 11.4 13.5 14.7 16.2 ROE(%)12.9 8.2 9.9 11.2 12.4 EPS(摊薄/元)1.65 1.10 1.43 1.78 2.21 P/E(倍)12.1 18.1 13.9 11.2 9.0 P/B(倍)1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2024-032024-072024-11国邦医药沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的