星盛商业-港股公司首次覆盖报告：扎根大湾持续优化结构稳中向好剑指行业龙头-250303（33页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 星盛商业（06668.HK）首次覆盖报告 扎根大湾持续优化结构，稳中向好剑指行业龙头 2025 年 03 月 03 日 深耕大湾区，未来发展确定性强。星盛商业在粤港澳大湾区形成了“湾区双中心，一城双子星”的战略布局。截至 2024 年 6 月，公司合约管理项目覆盖全国21 个城市，共有 54 个项目，其中 33 个部署在大湾区，占总数的 61.1%，根据公司口径，剔除 18 个咨询服务项目后，公司合约总面积约 277 万，开业面积约 177 万，未开业面积 100 万；已开业项目 29 个，筹备中项目 17 个，扩张

2、计划稳步推进，增长确定性较强。同时每年进行展望与工作计划，适时调整改进战略。委托管理与整租服务为主，品牌服务及管理输出模式结构性优化。公司业务包括委托管理服务模式、品牌及管理输出服务模式以及整租服务等三种业务模式。截至 2024H1，三类业务模式分别实现收入 2.10、0.43 和 0.61 亿元，同比2023H1 增长 10.5%、-31.7%、74.3%。业务毛利率方面，2024H1 委托管理、品牌输出及整租服务三类业务毛利率分别为 57.9%、75.2%、12.7%，相较2023H1 的 58.3%、74.4%和 19.4%整体保持稳定，维持高位。核心经营数据稳中向好。2023 年公司累

3、计同店销售增长 18%，全年月度同店销售额和社会消费品总销售额同比保持正增长。公司商场累计同店客流提升39%。出租率较 2022 年底提升 0.3 个百分点至 92.8%；2023 年底收缴率同比提升 1.3 个百分点至 99.8%；合作商户数量进一步增至 5000 家。营收与净利润受业务调整优化影响波动上升，毛利率保持较高水平。公司2023 年收入 6.35 亿元，同比增长 13.0%，截至 2024H1，公司实现收入 3.14亿元，同比增长 8.8%。公司 2023 年整体毛利率为 52.5%，2024H1 整体毛利率为 51.6%，在商业运营赛道保持较高水平。持续分红，高派息率回馈投资者

4、。公司自 2021 上市以来持续推出高股息方案，2023 年全年股息每股 0.12 元，同比增长 12.2%，派息率达到 70.0%。2024 年上半年，公司中期派息 0.04 元/股，持续回报投资者。投资建议：星盛商业 1）深耕发展潜力较大的大湾区，背靠优质关联公司未来发展确定性强；2）战略因时而变，灵活调整业务布局，持续优化项目结构，保障利润高质量增长；3）商业运营实力雄厚，品牌知名度高，业务成熟，财务稳健，具备领先优势。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.50、1.55、1.59 亿元，当前股价对应 PE 分别为 8、7、7 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示

5、：1）行业竞争加剧的风险；2）商管行业恢复不及预期；3）消费意愿恢复不及预期；4）整租服务快速扩张对于公司管理能力的要求。5）公司新项目推进不及预期。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）635 630 688 755 增长率（%）13.0 -0.7 9.1 9.7 归属母公司股东净利润（百万元）171 150 155 159 增长率（%）10.9 -12.1 3.4 2.2 每股收益（元）0.17 0.15 0.15 0.16 PE 7 8 7 7 PB 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；

6、（注：股价为 2025 年 2 月 28 日收盘价，汇率 1HKD=0.93RMB，财年与自然年保持一致）推荐 首次评级 当前价格：1.21 港元 分析师 苏多永 执业证书：S0100524120001 邮箱： 分析师 徐得尊 执业证书：S0100524070011 邮箱： 星盛商业(6668.HK)/地产 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 星盛商业：大湾区商业运营领军者.3 1.1 起步深圳，依托母公司星河控股发展确定性强.3 1.2 深耕大湾区，打造商管服务标杆.4 1.3 专业高管团队治理，股权架构稳定，持续激励分红.6 1.4 发展