大秦铁路-公司研究报告-西煤东运大动脉业绩修复预期强-250220（24页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司是国铁集团旗下以煤炭运输为主公司是国铁集团旗下以煤炭运输为主的的铁路运输公司。铁路运输公司。公司本部拥有 2465 公里铁路里程，核心路产为大秦线。大秦线是我国西煤东运的核心通道，主要负责保障山西省煤炭外运，2024 年煤炭发运量为 3.92 亿吨，占全国铁路煤炭运输量的 14%。1H2024，公司主营业务铁路货运收入占比为 73%；同时公司参股朔黄铁路等公司股权，投资收益 14.3 亿元，占利润总额比例为 18%。受山西省煤炭减产影响，2024Q1-Q3 公司归母净利润为 86 亿元，同比下滑 23%。预期山西省加大保供力度，大秦线运量出现修复。预

2、期山西省加大保供力度，大秦线运量出现修复。从过往数据来看，公司业绩涨跌与大秦线运量有较强相关性。大秦线在 2011 年后货运量已经可以接近最高运输量 4.5 亿吨，通过复盘大秦线过往货运量变动影响，我们认为影响其货运量的主要因素包括煤源地供给端的政策、大秦线分流情况以及进口煤影响。2024 年山西省开展安监以及治理“三超”活动，煤炭减产量超预期，山西也面临较大经济增长压力。展望 2025 年，山西省政府明确加大能源保供力度，煤炭产量或增加 3100 万吨以上；预计 2025 年进口煤增速放缓，全年小幅增长或维持平稳，对大秦线影响减弱。煤源地政策宽松下我们预计 2025 年大秦线货运量同比增长

3、5%。短期运价难以提升，可转债退市后财务费用下降短期运价难以提升，可转债退市后财务费用下降。目前公司实施国铁集团统一运价基价，部分线路本线实施煤炭特殊运价，2018 年以后运价没有调整，预计短期内公司运价难以提升。2025 年 2 月公司可转债退市，预计当年利息费用将减少，支撑公司盈利提升。低估值红利资产，转债退市后预期补涨。低估值红利资产，转债退市后预期补涨。公司承诺 2023-2025 年分红比例不低于 55%，过往股息率大多在 5%以上。2024 年公司股价表现滞后于红利板块，主要由于 187 亿可转债转股使得股本增多以及大秦线经营数据低于预期。2 月可转债退市后利空因素消退，公司盈利修

4、复预期强，资产明显低估，预期股价出现补涨。盈利预测、估值和评级 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 94.82 亿元、112.78 亿元、119.86 亿元，同比增速分别为-20.5%、18.9%、6.3%。公司对应 PB 分别为 0.92 倍、0.95 倍、0.92 倍。参考可比公司 2025 年平均 PB 倍数 1.01x，公司掌握西煤东运核心大通道大秦线，资产质量优质，基本面修复预期强，给予公司 2025 年 1.1 倍 PB 估值，目标价格为 7.85 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增

5、长不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)75,758 81,020 75,941 81,580 84,618 营业收入增长率-3.72%6.95%-6.27%7.43%3.72%归母净利润(百万元)11,196 11,930 9,482 11,278 11,986 归母净利润增长率-8.09%6.55%-20.52%18.94%6.28%摊薄每股收益(元)0.753 0.758 0.504 0.560 0.595 每股经营性现金流净额 1.08 1.10 0.82 0.81 0.87 ROE(归属母公司)(摊薄)8.73

6、%8.66%6.83%7.84%8.03%P/E 8.87 9.52 13.51 12.17 11.45 P/B 0.77 0.82 0.92 0.95 0.92 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5005.006.007.008.009.0010.00240220240520240820241120250220人民币(元)成交金额(百万元)成交金额大秦铁路沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、铁路煤运为主业，核心资产大秦线为西煤东运主干线.4 1.1 以煤炭运输为主的铁路运输公