东方电缆-公司首次覆盖报告：乘海风之势海缆领军企业剑指全球-250211（28页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 东方电缆东方电缆(603606)公司研究公司研究/公司深度公司深度 乘海风之势，乘海风之势，海缆领军企业海缆领军企业剑指全球剑指全球 东方电缆首次覆盖报告东方电缆首次覆盖报告 核心观点核心观点 海内外海风加快建设，驱动海缆需求增长海内外海风加快建设，驱动海缆需求增长。1）根据 GWEC，2024-2033年全球海风装机将新增超 410GW，CAGR 达 20%。其中 2024-2033 年欧洲海风新增装机超 161GW，CAGR 达 25.27%。2）国内“十四五”规划保障海风需求。各省市“十四五”海风发展规划的装机目标共计57.

2、54GW。根据国家能源局的数据，截至 2024 年末，国内海上风电累计并网规模达 41.27GW。我们看好 2025 年国内海上风电的装机需求。海风向深远海发展海风向深远海发展，技术升级技术升级&离岸距离提升驱动海缆价值量提升离岸距离提升驱动海缆价值量提升。海缆呈现电压等级提升和向柔直发展的趋势：1）海上风电场规模扩容，送出海缆由 220kV 向 330kV、500kV 提升。2）海上风电向深远海发展，柔性直流送出方式更具前景。我们认为，海上风电项目离岸距离的提升可提振海缆需求量；海缆电压等级提升&技术升级有望带动海缆附加值提升。多重优势铸就坚实壁垒，头部地位稳固。多重优势铸就坚实壁垒，头部地

3、位稳固。2023 年公司营收/归母同比分别+4.30%/+18.78%，利润端增速高于营收端主要系海缆系统中高电压等级产品的收入提升。（1）公司技术实力领先，高附加值环节具备先发优势：当前公司拥有500kV 及以下交流海缆、陆缆，535kV 及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力，处于行业领先地位。（2）公司积极扩产+区位布局，海缆招标占据先发优势：公司积极扩张产能，已建成宁波北仑未来工厂，阳江基地预计 2025 年投产，年产能 600km/年产值 31 亿元，并谋划北部产业布局。公司先后中标阳江青洲一、二 500kV 海缆及敷设，帆石一 500kV 海缆，青洲五、七500kV 直流海缆等订单

4、，具备行业领先优势。后续公司有望凭借阳江基地区位优势和历史业绩优势，持续斩获优质订单。（3）公司自有海缆敷设船，打造海缆+海工业务一体化优势。截至 2023 年底，我国海底电缆敷设专用设备-电缆敷设船近 60 艘，其中具有220kV 海缆敷设能力的敷设船约 30 艘，行业内海缆敷设施工船只数量较少，依旧处于卖方市场。公司拥有 3 艘海缆敷设船，具备一体化优势。公司加速出海，迈向全球化征程公司加速出海，迈向全球化征程。截至 2023 年末，NKT 高压缆在手订单规模 108 亿欧元，同比增长 130%，其中海缆订单约 49 亿欧元。根据 NKT 的预估，其 70%以上的在手高压缆订单将在 202

5、6 年及以后执行。海外海缆龙头产能紧张，国内企业有望受益。公司 2020 年以来先后中标 SSEN 的 Skyt-Harris 岛屿连接项目、HKWB 项目、Inch Cape项目的海缆订单，逐步打开欧洲市场；同时公司通过设立欧洲子公司和境外投资的方式进一步布局，有望实现海外业务的加速扩张。投资建议投资建议 公司在技术、产能布局、历史业绩等方面优势显著。受益于国内海风建设加速，公司业绩有望加速释放。同时公司持续落地海外订单，打开远期成长空间。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为12.64/18.96/22.92 亿元，同比分别增长 26.4%/50.0%/20.9%；对应 EP

6、S分别为 1.84/2.76/3.33 元/股。2025 年 2 月 10 日收盘价对应 2024-2026年 PE 分别为 27.13/18.08/14.96 倍，首次覆盖给予“买入”评级。买入买入 (首次首次)行业：行业：电力设备电力设备 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：开文明开文明 E-mail： SAC编 号：编 号：S1760523070002 分析师：分析师：赵莉莉赵莉莉 E-mail： SAC编 号：编 号：S1760524090001 基本数据基本数据 02 月 10 日收盘价(元)49.86 12mthA股价格区间(元)37.06-61.18 总股本(百