中国稀土-公司研究报告-中重稀土龙头新征程-250211（23页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国稀土中国稀土（000831）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 02 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/小金属 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 30.12 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,061.22 流通A股股本(百万股)1,061.22 A 股总市值(百万元)31,963.97 流通A股市值(百万元)31,963.97 每股净资产(元)4.31 资产负债率(%)9.02 一年内最高/最低(元)38.88/21.12 作者作者 刘奕

2、町刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 胡十尹胡十尹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525010002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 中重稀土龙头新征程中重稀土龙头新征程 依托中国稀土集团，深耕稀土行业依托中国稀土集团，深耕稀土行业 公司是中重稀土龙头，在稀土资源和冶炼分离端均有布局：在稀土资源端，江华稀土矿是当前公司的重要矿源，已于 2021 年投产，公司 2023 年稀土矿产量 2384 吨；圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，其离子相 REO 资源储量合计 10.14 万吨，矿源端的布局为公司发展提供资

3、源保障；冶炼分离端，公司现有定南大华、广州建丰和中稀永州新材三家冶炼加工厂，冶炼分离产能达12400 吨，2023 年实现产量 3756 吨；指标端，中国稀土集团成立前，公司指标来源于五矿稀土集团，近年中国五矿集团指标配额稳定，2021 年集团拥有稀土开采指标 2010 吨，冶炼分离指标 5658 吨。收购矿端资产，收购矿端资产，盈利能力盈利能力大幅大幅改善改善 江华稀土并表后，公司盈利水平大幅提升，2023 年公司实现毛利率 22.35%，环比+5.29pct。具体来看，2023 年公司稀土精矿营收 5.17 亿元，实现毛利率 78.13%，是公司重要的业绩来源。重要的是，伴随后续集团矿产资

4、源持续注入，公司盈利能力有望再上一台阶。稀土行业新一轮周期将至稀土行业新一轮周期将至 稀土行业基本格局已发生深刻变化稀土行业基本格局已发生深刻变化供给与需求供给与需求均发生重塑均发生重塑，具体而言：供给端已形成南北大集团主导格局，需求端形成以新能源及节能为主导的应用领域。总体上，稀土行业供给刚性，而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气，同时伴随着 稀土管理条例 落地施行，稀土行业重塑也将持续进行。基于此，我们认为稀土价格中枢有望明显提升，更为重要的是，价格上涨持续性以及盈利兑现度有望得到大幅改善，由此带来的股价对稀土价格的弹性也将进一步放大，板块投资机会凸显。盈利预测及投资

5、建议：盈利预测及投资建议：公司是中重稀土龙头，资源禀赋得天独厚并持续进行矿端整合，后续盈利能力有望再上一台阶。更进一步，在稀土行业供需格局持续优化的大背景下，行业有望迎来长期景气周期。假设 2024-2026 年氧化镨钕均价分别为 39/50/60 万元/吨，氧化镝均价为 183/220/240 万元/吨，氧化铽均价分别为 575/660/800 万元/吨，我们预计2024-2026 年公司营收分别为 25.25/37.78/45.41 亿元，归母净利润分别为-3.02/3.16/4.49 亿元，公司是中国稀土集团核心上市公司，并有望持续进行矿端整合，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示

6、：国内稀土产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、海外稀国内稀土产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、海外稀土矿供应大量增加风险、测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更土矿供应大量增加风险、测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险新不及时的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)3,785.96 3,988.31 2,525.48 3,778.49 4,541.45 增长率(%)27.33 5.34(36.68)49.61 20.19 EBITDA(百万元)606.17 871.56 379.24 48