非银金融行业深度报告：“破局与重塑打造国际一流投行”系列报告之一—海外证券市场的发展逻辑与路径-250210（20页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告非银金融 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业深度报告 “破局与重塑，打造国际一流投行”系列报“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之一告之一海外海外证券证券市场的发展逻辑与路径市场的发展逻辑与路径 2025 年年 02 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 何婷何婷 执业证书：S0600524120009 证券分析师证券分析师 武欣姝武欣姝 执业证书：S0600524060001 研究助理研究助理 罗宇康罗宇康

2、执业证书：S0600123090002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 保险业开展黄金投资试点；资本市场着力做好金融“五篇大文章”2025-02-09 权益 ETF 系列：右侧出击，短期可能有波动，建议配置小盘成长类 ETF和医药类 ETF 2025-02-08 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 美国投资银行：在混业与分业的交替中发展。美国投资银行：在混业与分业的交替中发展。1）美国证券市场作为最）美国证券市场作为最大的市场，大的市场，截至 2025 年 1 月 18 日，上市公司的总市值是中国的 5.3 倍，高于 2 到 10 名国家市场规模之

3、和。经过多年发展，形成了全国性与区域性相协调、多层次的证券市场体系。层次分明的金字塔结构，使得上市公司可以在其间互相转换，形成优胜劣汰的机制。2）以机构投资者）以机构投资者为主的市场结构，为主的市场结构，追求价值投资与长期投资的收益，美国股票换手率低于我国证券市场。2005 年至 2024 年，美国纽交所平均换手率为 155%，纳斯达克平均换手率为 286%，中国 AB 股换手率为 297%。3）美国衍）美国衍生品市场品种类型丰富，是全球最大的衍生品市场。生品市场品种类型丰富，是全球最大的衍生品市场。2023 年北美交易所期货及期权的日均交易量占全球的比重均超过 70%；全球场外衍生品大部分仍

4、以美元或者在美国市场进行交易。4）金融创新活跃，收入来源）金融创新活跃，收入来源多元化。多元化。金融产品从传统的股票市场扩张至债券、期货、外汇等各个方面，并且投行针对不同类型的客户设计出不同风险收益的产品来满足其定制化的需求。随着机构化的不断深入、财富管理行业的发展变革，美国传统投资银行的业务机构及组织架构也在不断调整。欧洲：全球第二大投行业务区域。欧洲：全球第二大投行业务区域。美国和欧洲长期主导投行行业，近年来欧洲投行收入市占率逐年下降。尽管如此，欧洲仍为全球第二大投行业务区域。1）英国：两次金融大爆炸，推动分业到混业。）英国：两次金融大爆炸，推动分业到混业。在 17 世纪晚期形成了股票市场

5、、债券市场和衍生品市场等。英国在第二次世界大战后进行了两次重大金融改革：1986 年以金融自由化为特征的第一次金融“大爆炸”同时进行了对外改革和对外开放，在把英国国内金融企业推向混业竞争的同时，引入了国外的金融机构。90 年代末的第二次金融“大爆炸”以混业监管体系为核心，成立英国金融服务局（FSA），逐步将分散的金融监管职能集中到 FSA 并出台2000 年金融服务和市场法取代此前分业监管的各项法案，统一了监管标准，大大提高了监管效率。两次“金融大爆炸”改革形成了开放竞争的市场环境并结束了英国的金融分业经营格局，促进了商业银行与投资银行的相互融合。2）德国：证券市场较为稳定，全能银行混业模式。

6、）德国：证券市场较为稳定，全能银行混业模式。一战后期，恶性通胀使得德国金融业出现倒退，二战后至两德合并期间，金融业稳定发展，整体水平变动不大。为此德国金融业探索转型，先后出台了一系列促进资本市场发展的相关法律，德国资本市场取得了较快发展，但整体来看，德国转型效果并不明显，证券化率显著低于主要发达国家水平。德国金融业长期以来一直实行混业经营，以银行主导的全能银行模式存在。3）瑞士：全球最大的财富管理开展地，全能银行模式。）瑞士：全球最大的财富管理开展地，全能银行模式。瑞士是欧洲最古老和最重要的金融中心之一，截至 2023 年，上市公司中外国公司占比达 25%。瑞士拥有庞大的国际机构客户基础，是全