普拉达-港股公司首次覆盖报告：品牌活力焕新业绩成长可期-250206（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 普拉达（普拉达（1913）公司研究报告）公司研究报告 2025 年 2 月 3 日 首次覆盖：首次覆盖：品牌活力焕新，业绩成长可期品牌活力焕新，业绩成长可期 Table_Summary 投资要点：投资要点：百年品牌活力焕新，近年百年品牌活力焕新，近年净利润净利润 CAGR 居前。居前。公司于 1913 年在米兰创立，目前旗下有 Prada、MIU MIU、Churchs 三个主要品牌，2011 年港股上市，2014-2017 年因销售疲软市值一度低迷，2016 年公司开始战略

2、转型，2018 年至 2024年底已回升 113%，公司近年净利润年均增速在行业内居前。经营战略全面调整，转型卓有成效。经营战略全面调整，转型卓有成效。2016 年后，公司对其商业模式和经营战略进行了全面调整：精简直营门店，2016-2022 年直营门店从 620 家减少至612 家，2019 年收购 Fratelli Prada 实现对零售网络的完全控制，2022 年直营收入占比回升至 88%。拓展电商渠道，在全球多地上线官方自有平台及第三方渠道；优化仓储物流能力，建立物流中心。2020 年起进行较大幅度人事调动，首次外聘 CEO，专人独立管理 MIU MIU。Raf Simons 焕活焕活

3、 Prada，MIU MIU 热度崛起，疫后业绩增长强劲。热度崛起，疫后业绩增长强劲。Raf Simons 于2020 年加入 Prada 担任创意总监，是继 1975 年 Miuccia Prada 担任首席设计师后，Prada 首次加入新任首席设计师，为品牌带来了活力和话题度，22Q4 Prada LYST 热度达第一名。MIU MIU 2020 年起首次拥有品牌主管，成长为拥有多款爆品的独立品牌，LYST 品牌热度 21Q4 到 22Q3 从第 20 名跃居第 5 后始终保持前列，蝉联 2022、2023 年年度品牌，24Q3 居第一。收入端 2023 年以来逆市保持高增并持续提速，20

4、21-2023 年盈利指标持续较快增长，创多年新高。奢侈品行业有望进一步增长，我们判断短期内欧美将领增。奢侈品行业有望进一步增长，我们判断短期内欧美将领增。2024 年因高通胀、地缘政治危机等宏观经济不利影响，高端消费信心疲软，中国尤其承压。高单价+保值属性高的奢侈品相对韧性较强，我们认为超高净值人士奢侈品消费意愿稳定。亚太和欧洲是奢侈品公司最大的市场，我们预测欧美有望受惠宏观改善+美国大选结果落地，短期内领增全球奢侈品市场，长期中国仍是奢侈品消费巨擎。头部奢侈品店效持续增长，LVMH、Herms 均于 2024 年扩张产能，奢侈品行业有望进一步增长，Prada 近三年已布局增速较高的珠宝及美

5、妆赛道。盈利预测及估值。盈利预测及估值。我们预计公司 2024-2026 年营业总收入为 54.44、60.17、66.41 亿欧元，归母净利润 8.24、9.4、10.64 亿欧元，同比增长 22.8%、14.1、13.2%；给予 2025 年市盈率估值 25X，按照 8.91 港元=1 欧元兑换,对应目标价81.87 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。疫情反复，店效和线上增速不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万欧元)

6、4201 4726 5444 6017 6641 (+/-)YoY(%)24.8%12.5%15.2%10.5%10.4%净利润(百万欧元)465 671 824 940 1064 (+/-)YoY(%)58.1%44.2%22.8%14.1%13.2%全面摊薄 EPS(欧元)0.18 0.26 0.32 0.37 0.42 毛利率(%)78.85%80.44%80.64%80.64%80.64%净资产收益率(%)13.36%17.41%19.34%19.90%20.27%资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究普拉达（1913）2 请