招银国际：中国保险2025展望报告拨云见日终有时价值增长曙光现（33页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 2024 年年 12 月月 16 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 中国保险中国保险 2025 展望：拨展望：拨云见日终有时，价值增长曙光现云见日终有时，价值增长曙光现 2024 年中国保险业在政策呵护和低利率环境下迈入高质量转型新阶段。人身险行业出于防范利差损风险的考量，两年内监管下调寿险定价利率上限 100bps，开启此轮寿险定价利率的下行周期。未来，寿险产品预定利率或与市场利率进一步挂钩，参照包括 10 年期国债利率等在

2、内的市场利率为基准，推动行业动态调整负债成本。财险行业伴随新能源车保有量和渗透率的快速提升，车险保费有望进一步打开增量空间；非车险创新类产品的推出和监管持续强化风险减量管理，为行业多元化经营和高质量发展奠定基础。投资方面，近年来受长期利率下行和存量非标资产到期影响，险企净投资收益率较快下行（1H24 平均:3.4%），市场对利差损风险的担忧成为压制险企估值回升的主要原因。完善资产负债久期匹配并建立大类资产配置体系，是险企穿越经济周期、实现稳健经营的必由之路。寿险：寿险：2024 年年上市险企寿险新业务价值增长上市险企寿险新业务价值增长超出市场预期。超出市场预期。不同于 2023 年NBV 增长

3、得益于新单保费增长和新业务价值率提升的共同带动，2024 年NBV 主要靠价值率大幅提升驱动。我们认为我们认为 2025 年寿险新业务价值增长以年寿险新业务价值增长以新业务价值率提升为驱动的模式将新业务价值率提升为驱动的模式将得以得以延续，延续，基于：1)预定利率下调带动新单负债成本下行，扩大“利差”；2)监管窗口指导，调降浮动收益型产品（如分红险、万能险）的结算利率和实际分红水平，降低存量负债成本；3)全渠道推行“报行合一”，个险渠道的产品费率已随新产品备案，“费差”有望进一步改善；4)分红险占比逐步提升，优化传统险“一险独大”的产品结构，压降刚性负债成本；5)长期期交保费占比有望随代理人产

4、能提升和增值服务供给进一步上行。3Q24 上市险企新单保费恢复正增长，主要受 9-10 月预定利率下调导致客户承保需求前置的影响。我们预计 4Q24-1Q25 开门红期间，行业新单保费增速将回归中高单位数，主要受前期客户承保需求消耗的影响。财险：财险：2024 年年财险业财险业呈现保费增速放缓、巨灾频发导致赔付上行的特点。呈现保费增速放缓、巨灾频发导致赔付上行的特点。从全年维度看，车险保费增速不及年初预期，主要受自主定价系数进一步放开后，行业车均保费下滑以及前三季度乘用车销量增速不及预期的影响。3Q24 头部险企的车均保费企稳增长；同时，伴随“以旧换新”补贴政策的加码，10 月国内乘用车销量大

5、幅回暖，带动 10 月单月车险保费同比增长18.6%，创下年内最高单月保费增幅；新能源乘用车的渗透率稳步上行。我们预计我们预计2025年车险行业保费增速为年车险行业保费增速为6%，新能源车保有量和渗透率提升有望进一步打开增量空间。非车险 2024 年受制于政策性业务承保招标节奏放缓和大灾加剧赔付率上行的影响，保费增速和承保盈利出现季节性波动；展望 2025 年，我们认为财险高质量发展行动方案的落地和险企主动出清高赔损业务，有助于非车险业态创新，贡献不同类型的财险公司差异化竞争优势；看好个人非车险（如非车意健险）承保利润和保费增速的上行空间。投资：战略资产配置提升高息股比例，战术资产配置把握结构

6、性行情。投资：战略资产配置提升高息股比例，战术资产配置把握结构性行情。面对长端利率下行和新会计准则的实施，金融资产公允价值变动大幅增加险企净利润和净资产对信用和权益市场波动的敏感度。2024 年保险公司增加高股息权益配置，展望未来，我们认为险资在战略资产配置(SAA)方面，有望稳步加大高息股配置；在战术资产配置(TAA)方面，更多把握结构性行情，通过波段操作获取资本利得，增厚投资收益。预计未来险企会逐步加大 FVOCI权益科目下高息股的配置占比，以实现增厚股息收益和降低公允价值变动对净利润波动的双重目的。除权益投资外，保险资金运用余额中债券投资占比最高，三季度人身险/财产险公司的债券投资比例达