电力设备行业为什么推荐EV类零部件中游：格局优、延展性强、拐点明确-250205（44页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备电力设备强于大市强于大市维持2025年02月05日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009为什么推荐为什么推荐EV类零部件中游：格局优、延展性强、类零部件中游：格局优、延展性强、拐点明确拐点明确行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明复盘复盘2023-2024年，年，2023年初至年初至2024H1 EV类零部件企业股价整体下跌，类零部件企业股价整体下跌，2024H2出现拐点出现拐点我们选取新能源业务占比较高的EV类零部件企业法拉电子（薄膜电容）、中熔

2、电气（熔断器）、浙江荣泰（云母）、宏发股份（继电器）、铂科新材（合金软磁）、科达利（锂电结构件），除铂科新材与AI数据中心相关的芯片电感带来超额收益，其余公司在2023-2024H1股价出现较大幅度下跌，原因为：1）新能源汽车：2023年降价贯穿全年，2024年降价规模进一步显著扩大。2024年汽车市场降价涉及227款车型，远超2023年的148款及2022年的95款。2）光储：2023H2开始中国逆变器企业出口金额下滑，去库存压力加大。车企降价压力传导至供应链，2023-2024年零部件降价压力较大。一些车企打破行业“年降”惯例，要求供应商每半年甚至每季度降价，降幅预期也从 3%、5%一路涨

3、到 15%、20%。背后的本质问题：供过于求，市场担心需求放缓、格局被破坏后长期成长性不复存在。而我们认为时间是最好的检验器，真正有壁垒格局好的类零部件中游在24年出现拐点，这类企业共同特征可总结为：格局优、出海加速，下游延展性强，具体我们将各公司分析如下：法拉电子法拉电子 24Q2盈利拐点，毛利率环比恢复+产能利用率提升，而背后最重要的变化是车端价格战结束，格局优化。后续收入增长来自：1）电动车业务占比提升 2）海外收入占比提升；利润率有望继续提升，主要来自原材料自制及基膜降本。中长期看，薄膜电容下游数据中心、柔性直流输电有望成为公司新增长点。相比其它电容，薄膜电容在温度、频率等方面表现稳定

4、，契合数据中心UPS发展趋势。高频化技术可以提高UPS电源的转换效率，降低能耗和噪音。中熔电气中熔电气 24Q2盈利拐点，毛利率逐季度提升，产品结构升级+降本为主要原因。后续收入增长来自：1）电动车海外市占率提升 2）激励熔断器渗透率提升；利润率方面，新产品占比提升（激励熔断器、定制化解决方案等）有望使利润率提升。第二增长曲线：1）品类拓张：集成化产品，将更多器件集成化、模块化、智能化，2）下游延展：熔断器用于数据中心，中熔主要客户有华为、维谛、中恒电气等。摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明浙江荣泰浙江荣泰 2024年Q1-3业绩保持高增，主要收入来自新能源汽车。公司后续收入增长来自

5、：1）海外收入占比提升：2024H1公司海外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比达到49%。2）产品品类拓张：从云母材料拓展至非云母材料，为北美新能源车客户供应新型轻量化安全结构件。从竞争情况看，浙江荣泰与平安电工均坚持技术创新，而非低价竞争。2024H1平安电工毛利率36.8%，浙江荣泰为33.7%。第二增长曲线：荣泰与特斯拉、大众等海外一线车企合作，我们认为相比新进入机器人链的公司能更快响应客户要求，有望在机器人领域获得先发优势。铂科新材铂科新材 收入拐点在24Q1，主要原因为下游光伏逆变器需求恢复+通信等行业起量。毛利率24Q2起逐步回升，原因为产能利用率提升。合金软磁粉芯收入增长来

6、自：1）新能源汽车&充电桩 2）通讯、服务器电源&UPS；利润率提升来自：1）产品向高频高功率迭代，持续先发优势 2）自动化率提升降本增效。第二增长曲线：芯片电感随万物AI化应用场景延展，公司芯片电感进入多家知名厂商供应链，同时储备AI笔记本、平板等新产品。宏发股份宏发股份 在宏观经济形势弱增长情况下，公司仍实现稳步增长。收入增长来自：1）市占率稳步提升：功率继电器、高压直流继电器、传统车继电器等持续提升份额；2）海外布局加速：2023年宏发第一家海外工厂印尼宏发取得突出业绩，销售回款达到 2.44 亿人民币，同比增长 157%。德国工厂在2024年实现封顶，贴近核心客户。利润率提升来自：自动