有色金属行业深度分析：资源为王全球铜矿24年三季报更新-250123（22页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0101 月月 2323 日日 有色金属有色金属 行业深度分析行业深度分析 资源为王：全球铜矿资源为王：全球铜矿 2424 年三季报更新年三季报更新 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 5.0 1.1 8.6 绝对收益绝对收益 1.7-2.9 26.6 覃晶晶覃晶晶 分析师分析师 SAC 执业证书编

2、号：S1450522080001 周古玥周古玥 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123050031 相关报告相关报告 氧化铝现货跌价增厚电解铝利润，增长预期修复提振工业金属价格 2025-01-20 关税担忧下海外通胀预期提升，铝锭逆势去库凸显价格韧性 2025-01-13 寻找不确定中的确定性2025 年有色金属年度策略 2025-01-12 氧化铝供应紧张有所好转，美元高位金属价格震荡 2025-01-05 铝锭社库持续去库，美元企稳金属价格震荡 2024-12-30 20242024 年年 Q3Q3 铜矿生产情况汇总：铜矿生产情况汇总：产量环比上升，产量环比上升，部分公司下

3、调部分公司下调成本指引成本指引 20242024 年年 Q3Q3 全球主要铜矿公司产量同比下降，但环比上升。全球主要铜矿公司产量同比下降，但环比上升。我们统计的 14 家海外主要铜矿企业 24Q3 铜矿产量合计为 299.86 万吨，同比-2.17%，环比+5.15%。同比来看，泰克资源、必和必拓、MMG 和墨西哥铜业同比上升幅度较为显著，第一量子、英美资源、Codelco 同比降幅显著。环比来看，Codelco、安托、MMG、伦丁矿业、嘉能可环比量增显著，必和必拓和英美资源则环比下降较多。三季度铜生产情况较为稳定，其中多个矿山均有增产，但电力问题仍三季度铜生产情况较为稳定，其中多个矿山均有增

4、产，但电力问题仍约束了部分矿山的生产。约束了部分矿山的生产。1）安托旗下 Los Pelambres 产量环增近 1.5万吨，主要因将今年 2 月以来的矿石库存去库生产，Centinela 铜矿山因品位提升环比亦有近 1.1 万吨的上升。2）第一量子旗下的Kansanshi 矿山环比增产 0.83 万吨，得益于混合和氧化矿矿石入选品位的提高，Sentinel 矿山环比增产 0.48 万吨，主因破碎机性能改善。3）MMG 旗下的 Las Bambas 因矿石品位提高，创下 2021 年以来最高的季度产量。4）艾芬豪矿业旗下的 Kamoa-Kakula 铜产量指引有所下调，主要考虑矿山电网供应稳定

5、性问题。成本方面，成本方面，20242024 年三季度泰克资源、艾芬豪、第一量子成本同比上年三季度泰克资源、艾芬豪、第一量子成本同比上升较多，自由港、墨西哥铜业成本同比有明显下降。海外铜矿公司三升较多，自由港、墨西哥铜业成本同比有明显下降。海外铜矿公司三季报财报中，自由港、第一量子下调了成本指引，第一量子上调产量季报财报中，自由港、第一量子下调了成本指引，第一量子上调产量指引，泰克资源、艾芬豪下调了产量指引。指引，泰克资源、艾芬豪下调了产量指引。铜价环比回调同比上涨，铜价环比回调同比上涨，TCTC 低位运行凸显供给紧张低位运行凸显供给紧张 2024 年三季度进口铜精矿 TC 季均价为 5.27

6、 美元/吨，环比上升 4.21美元/吨，铜精矿供应紧张延续，TC 维持低位。2024 年三季度 LME 铜季度均价为 9209.76 美元/吨，环比-5.6%，同比+10.2%。投资建议投资建议 宏观方面，国内宏观政策积极发力，美联储仍处在降息周期，美国衰退风险有限。供给方面，铜矿端紧张约束持续，据 SMM，安托和江西铜业将 2025 年铜精矿长单 TC 确定为 21.25 美元/吨，同比下降 73%，将对冶炼厂利润形成负面影响，进而约束电解铜产量的扩张。需求方面，铜在风光电、新能源车等终端需求支撑下，需求具有较强成长性。宏观支持延续，供需关系偏紧，看好铜价中枢上移，推荐铜板块。建建议关注：洛