方盛制药-公司研究报告-聚焦创新中药“338”工程助力成长-250115（17页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 01 月 15 日 增持增持（首次）（首次）聚焦创新中药，“聚焦创新中药，“338”工程”工程助力成长助力成长 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：9.45 元 方盛制药以创新中药为方盛制药以创新中药为企业战略企业战略核心，核心，2021 年起陆续调整业务结构，聚焦中药年起陆续调整业务结构，聚焦中药创新药创新药主业，实施“主业，实施“338”工程，经营效率和盈利能力显著提升。”工程，经营效率和盈利能力显著提升。目前，目前，公司构公司构建建起起了存量产品借助了存量产品借助集采集采放量，放量，两两款中药款中药创新药创新药通过国谈通过国谈接棒成长的

2、接棒成长的产品产品结构，结构，同时同时在研管线丰富有序，未来发展潜力大。在研管线丰富有序，未来发展潜力大。剥离非主业，聚焦中药创新药，经营质量和盈利能力提升。剥离非主业，聚焦中药创新药，经营质量和盈利能力提升。历史上公司通过收并购进入医疗服务、医疗流通等领域，扩大业务范围但一定程度上出现增收不增利情况。2021 年起公司主动调整业务结构，转让剥离非主业和盈利能力较弱业务，收购滕王阁药业，聚焦中药创新药，开始实施“338 工程”，扣非归母净利润和 ROE 水平显著提升。启动“启动“338 大产品打造计划”，存量核心品种均已大产品打造计划”，存量核心品种均已集采集采。2021 年，公司启动“338

3、 大产品计划”，力争在未来 5-10 年打造 3 个 10 亿、3 个 5 亿和 8 个过亿级大产品，截至 2023 年底已经有藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片 4 个年产品销售过亿。目前，公司营收主要来自于心脑血管、骨科、儿科、呼吸系统、妇科和抗感染六大领域，涉及多科室，核心产品藤黄健骨片、依折麦布片均已集采执标，并借助集采实现销量快速增长，不存在收入占比过高的单一品种，相比之下具有更强风险抵御能力。两大中药两大中药创新药创新药通过国谈通过国谈接棒成长，在研管线丰富有序。接棒成长，在研管线丰富有序。2019 和 2021 年公司陆续上市两款中药创新药，是带动短中期业绩

4、增长的核心驱动力。小儿荆杏止咳颗粒有效补充公司儿科产品线，2020 年国谈进入医保目录，2023 年销售近 6000 万元，2024H1 收入约 4500 万元，同比增长超 150%，表现突出；玄七健骨片是藤黄健骨片集采后的有效补充，2023 年国谈进入医保目录，首年销售超 3000 万元，2024H1 突破 5000 万元，同比增长超 430%。除了 2款已经上市产品外，公司还有 4 款中药 1 类新药处于临床阶段，其中养血祛风止痛颗粒处于注册受理阶段，在研管线丰富，涉及心脑血管、消化代谢、儿科、妇科等多个适应症。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们看好公司“338 大产品计划”实施落

5、地，以及后续创新中药陆续获批上市带来新增长。预计 2024-2026 年公司将实现归母净利润 2.7/3.2/3.6 亿元，同比增长 42.4%/18.6%/14.3%，对应 PE 为 16/13/12倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：政策风险，研发失败、集采降价、原材料价格波动风险等。政策风险，研发失败、集采降价、原材料价格波动风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)1792 1629 1825 2144 2417 同比增长 14%-9%12%17%13%营业利润(百万元)332

6、 196 291 349 401 同比增长 233%-41%48%20%15%归母净利润(百万元)286 187 266 316 361 同比增长 308%-35%42%19%14%每股收益(元)0.65 0.43 0.61 0.72 0.82 PE 14.5 22.2 15.6 13.1 11.5 PB 3.0 2.8 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）439 已上市流通股（百万股）439 总市值（十亿元）4.1 流通市值（十亿元）4.1 每股净资产（MRQ）3.6 ROE（TTM）17.1 资产负债率 47.9%主要股东 张庆华 主要股