玉龙股份-公司研究报告-黄金新秀乘风起航-250103（22页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 公司深度研究|有色金属 证券研究报告 玉龙股份（玉龙股份（601028.SH）黄金新秀，乘风起航黄金新秀，乘风起航 核心观点核心观点：帕金戈金矿帕金戈金矿：低成本的“现金奶牛”：低成本的“现金奶牛”。据公司 2023 年年报，公司在产金矿为子公司 NQM 拥有的帕金戈金矿，该矿符合 Jorc 标准的资源量63 吨，预计剩余可生产年限为 13 年，平均地质品位 5.8 克/吨，2023年矿产金产量 2.85 吨、生产成本为 210 元/克，处于行业领先水平。目前，该矿选厂处理能力提升至 70 万吨/年，有望持

2、续发挥成本优势，在金价上行和贸易业务出清预期下，黄金采选在公司营收和利润的贡献度将进一步提升。双轮驱动战略，多资源协同蛰伏待发。双轮驱动战略，多资源协同蛰伏待发。公司执行“黄金矿产和新能源新材料矿产”双轮驱动战略，旗下钒矿项目持续探矿增储，积极推动全产业链布局；深化硅石和石墨矿产资源布局。同时，据管理协议公告，公司协助巴拓黄金进行项目管理，参与其未来战略重组，巴拓黄金旗下南十字项目黄金资源量 105 吨，采选能力 210 万吨/年；按照2024 年一季度巴拓黄金财务数据和黄金均价，其一季度矿产金产量约500 千克、完全成本约 330 元/克，成本也处于行业较低水平。金价有望继续创新高。金价有望

3、继续创新高。据我们在 2024 年 11 月 27 日发布的金属及金属新材料行业 2025 年策略：库存周期续航，黄金续创新高，美联储降息、美国通胀上行预期或互为博弈，但金价受益金融属性和抗通胀特征，上行基调不变。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。2024/2025/2026 年，预计公司 EPS 分别为0.68/0.97/1.09 元/股，按照 2025 年 1 月 2 日收盘价，对应 PE 估值分别为 16.7/11.7/10.4 倍。考虑到公司拥有和协议管理的金矿业绩兑现能力优异，双轮驱动战略下新能源新材料板块有望形成新的成长曲线，结合可比公司估值，我们认为给予公司 2025 年 1

4、6 倍 PE 估值较为合理，对应合理价值为 15.51 元/股，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示。金价、成本、汇率变动风险；贸易业务亏损或剥离风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10936 2424 1979 2288 2450 增长率（%）-3.7%-77.8%-18.4%15.6%7.1%EBITDA（百万元）463 852 932 1175 1285 归母净利润（百万元）291 445 532 759 852 增长率（%）-20.0%52.9%19.4%42.7%12.2%EPS（元/股）0.37 0.57 0.6

5、8 0.97 1.09 市盈率（P/E）31.03 18.79 16.70 11.71 10.43 ROE（%）10.5%13.7%14.5%17.4%16.6%EV/EBITDA 20.75 10.40 9.75 7.22 5.92 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 11.35 元 合理价值 15.51 元 报告日期 2025-01-03 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）783.03/783.03 总市值/流通市值（百万元）8887.34/8887.34 一年内最高/最低（元）15.88/7.11 30 日日均成交量/成交额（百万

6、）31.16/398.90 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-21.56/-11.74 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No.BOB672 010-59136627 相关研究：相关研究：联系人：黄士菡 -40%-22%-4%14%32%50%01/2403/2405/2407/2409/2411/2401/25玉龙股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2222 Table_PageText 玉龙股份|公司深度研究 目录索引目录索引 一、降息周期+抗通胀属性，金价有望继续创新高.4 二、