新和成-公司研究报告-技术赋能、多元发展成就中国精细化工翘楚-241227（49页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1化学原料药化学原料药新和成（新和成（002001.SZ）买入）买入-B(首次首次)技术赋能、多元发展，成就中国精细化工翘楚技术赋能、多元发展，成就中国精细化工翘楚2024 年年 12 月月 27 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2024 年年 12 月月 26 日日收盘价（元）：22.02总股本（亿股）：30.73流通股本（亿股）：30.37流通市值（亿元）：668.75基础数据：基础数据：2024 年年 9 月月 30 日日每股净资产（元）：8.93每股

2、资本公积（元）：1.17每股未分配利润（元）：6.31资料来源：最闻分析师：分析师：冀泳洁执业登记编码：S0760523120002邮箱：王锐执业登记编码：S0760524090001邮箱：投资要点：投资要点：技术实力为基，持续突破高附加值、高壁垒、大容量产品，成就精细化工领军者。技术实力为基，持续突破高附加值、高壁垒、大容量产品，成就精细化工领军者。新和成立足精细化工行业，以“化工+”、“生物+”为核心技术平台，在国内率先实现维生素 A、E 等产品关键中间体的产业化，在维生素、蛋氨酸、香精香料、PPS 等领域构筑了领先的技术实力，显著的成本优势以及丰富的产品布局。得益于此，公司盈利能力在全

3、A 化工板块长期居于领先水平。维生素：供给偏紧推动行业景气度上升，公司凭技术实力获高盈利回报，充分受益涨价潮。维生素：供给偏紧推动行业景气度上升，公司凭技术实力获高盈利回报，充分受益涨价潮。维生素主要用于饲料及医药化工等领域，维生素 A、E 等品种技术壁垒较高，行业集中度较高。供给端看，24 年以来帝斯曼宣布剥离动物营养板块、7 月末巴斯夫路德维希港事故推动维生素 A、E 供给紧张，出口景气度高；需求端看，国内猪周期利润修复，国内维生素用量存在改善空间。新和成通过改进柠檬醛、芳樟醇等上游中间体工艺实现降本，在价格承压的 2023 年维生素 E 净利率仍高达 28%，充分受益于价格上涨。关于维生

4、素关于维生素 E，我们与市场不同的观点：即使，我们与市场不同的观点：即使 2025 年巴斯夫装置复产，对于维生素年巴斯夫装置复产，对于维生素 E 价格的负面影响相对有限。价格的负面影响相对有限。我们观察到 2023 年德国维生素 E进口量较 2006 年增长近两倍，而其余品种变化不大，考虑德国畜牧需求变化有限，故进口量大幅增长原因或在于巴斯夫维生素 E 生产装置长期老化，实际产量或远低于名义产能宣称的 4 万吨，未来仍将依赖进口，因此复产影响有限。蛋氨酸：市场空间超蛋氨酸：市场空间超 300 亿的饲料添加剂，公司布局亿的饲料添加剂，公司布局 18 万吨液体蛋氨酸有望贡献新增量。万吨液体蛋氨酸有

5、望贡献新增量。2023 年全球蛋氨酸需求超 160 万吨，随着以新和成为代表等企业的技术突破，蛋氨酸价格中枢下移，国内蛋氨酸产销量逐步提升。2024年上半年，新和成 30 万吨固体蛋氨酸实现满产满销，成本优势显著，公司投资建设 18 万吨液体蛋氨酸有望贡献约 14 亿的营收及 5 亿的净利。香精香料：全球“嗅觉经济”复苏，规模效应带来高盈利能力香精香料：全球“嗅觉经济”复苏，规模效应带来高盈利能力。香精香料全球市场规模超 300 亿美元，长期看，市场增长主要受发展中国家消费升级驱动，短期看 2024 年以来海外香精香料消费强劲复苏，带动国内香料出口高增长。新和成作为国内规模最大的香精香料企业，

6、产品丰富，市场占有率较高，规模效应使得公司毛利率显著高于竞争对手。新材料：新材料：PPS 国产化推动者，布局国产化推动者，布局 PA66 产业链打开成长空间。产业链打开成长空间。PPS、高温尼龙、己二腈等关键新材料产品国产化率较低，受益于新能源车轻量化以及消费电子等领域发展，下游需求旺盛。新和成突破 PPS 生产技术，目前产公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2能国内领先；PA66 方面，公司于浙江上虞基地投资 25 万吨己二胺及 48 万吨尼龙新材料，于天津南港百亿投资建设己二腈及己二胺装置，后续延伸规划尼龙 66 产