东方电缆-公司首次覆盖报告：海缆业务领先优势持续巩固受益国内海上风电景气向上-241216（32页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2024 年 12 月 16 日 东方电缆（东方电缆（603606.SH）电气设备电气设备/高低压设备高低压设备 海缆业务领先优势持续巩固，受益国内海上风电景气向上海缆业务领先优势持续巩固，受益国内海上风电景气向上 东方电缆首次覆盖报告东方电缆首次覆盖报告 公司深度公司深度 东方电缆是国内领先的海缆企业，持续受益全球海上风电行业增长东方电缆是国内领先的海缆企业，持续受益全球海上风电行业增长 公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，深耕海缆行业多年，目前稳居国内海缆公司前列。公司 2005 年开始布局海缆业务，经过多年的发展，海缆业务已经成为公司

2、利润的主要贡献来源，产能和生产研发技术水平均处于行业领先地位，稳居国内海缆公司第一梯队。得益于近几年国内海上风电行业的快速发展，公司营收规模和利润体量均大幅提高，未来将持续受益全球海上风电持续增长。国内海上风电景气迎来拐点，中长期仍具有较大增长空间国内海上风电景气迎来拐点，中长期仍具有较大增长空间 短期来看，2021 年抢装结束后，国内海上风电新增节奏有所放缓，一方面是抢装带来的需求透支，另一方面是行业处在海域、航道等审批制度完善之前的阵痛期，建设节奏受到影响。近期国内海上风电出现积极信号，建设节奏有望加快。中长期来看，大型化持续推动海上风电降本，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势明显，国内深

3、远海海上风电资源开发潜力大，国内海上风电中长期仍具有较大增长空间。海缆竞争格局相对稳定，抗大型化通缩能力较强，持续受益海风行业增长海缆竞争格局相对稳定，抗大型化通缩能力较强，持续受益海风行业增长 国内的海缆行业呈现三强格局，东方电缆、中天科技、亨通光电为第一梯队，领先优势明显，竞争格局相对稳定。海缆行业处在海上风电产业链的中游，产业链位置与风机平行，不受风机大型化带来的价值量通缩影响。同时，国内海上风电项目逐渐走向深远海，离岸距离增加，海缆电压等级提升，有利于提升海上风电项目对海缆的需求量。东方电缆充分受益全球海风行业景气上行东方电缆充分受益全球海风行业景气上行 在手订单对公司 2024、20

4、25 年业绩提供有力支撑。截至 2024 年 10 月 18 日，公司海缆系统在手订单 29.5 亿元，海洋工程 14.0 亿元。近期新中标海缆相关订单合计约 40 亿。公司依托东部和南部基地布局，在粤西及浙江地区的拿单优势明显，2025 年广东、浙江两省海上风电项目储备丰富，项目建设节奏加快，东方电缆有望持续受益。此外，东方电缆积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破。2022 年以来，中标了 5 个欧洲海底电缆项目，1 个海上油气田脐带缆项目，合计金额 31 亿元。公司有望持续受益欧洲海上风电的增长。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受

5、益全球海上风电行业快速发展。我们预计公司 2024 至 2026 年，公司分别实现营业收入 93亿、126 亿、138 亿，同比增速分别约为 27%、36%、10%，分别实现归母净利润 12、20、22 亿元，对应目前市值 PE 分别为 32、19、17X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：海上风电项目建设周期长，审批、招标、建设过程中若进展不顺，可能对海缆交付产生影响，影响公司业绩；相关国家贸易政策具有不确定性，可能对公司出口业务产业影响；原材料价格快速上涨的风险；模型预测部分包含较多主观假设风险提示：海上风电项目建设周期长，审批、招标、建设过程中若进展不顺，可能对海缆交付产生影响，影

6、响公司业绩；相关国家贸易政策具有不确定性，可能对公司出口业务产业影响；原材料价格快速上涨的风险；模型预测部分包含较多主观假设 财务摘要和估值指标（财务摘要和估值指标（2024 年年 12 月月 16 日）日）指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)7,009 7,310 9,257 12,585 13,834 强烈推荐（首次评级）强烈推荐（首次评级）王子璕（分析师）王子璕（分析师） 证书编号：S0280524110001 范云浩（分析师）范云浩（分析师） 证书编号：S0280524010001 市场数据市场数据 时间时间 2024/12/16 收