建筑材料行业深度研究：水泥供给侧改革逐渐迈入第二阶段行业利润有望走出相对底部-241210（22页）.pdf

1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料建筑材料 证券证券研究报告研究报告 2024 年年 12 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 林晓龙林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 建筑材料-行业研究周报:行业进入政 策 窗 口 期，关 注 建 材 机

2、会 2024-12-08 2 建筑材料-行业研究周报:如何看待此轮玻纤涨价 2024-12-01 3 建筑材料-行业研究周报:水泥供给侧优化预期增强，市值管理新政利好破净水泥龙头 2024-11-24 行业走势图行业走势图 水泥供给侧改革逐渐迈入第二阶段，行业利润有望走出水泥供给侧改革逐渐迈入第二阶段，行业利润有望走出相对相对底底部部 水泥：供给侧改革水泥：供给侧改革最强品种，高碳排放、低开停窑成本，产能过剩最严峻最强品种，高碳排放、低开停窑成本，产能过剩最严峻 水泥、玻璃、玻纤同属重资产行业，需求弱势运行下均面临产能过剩问题，当前水泥或为供给侧改革最强品种，主要原因有三：1）相比玻璃、玻纤，

3、水泥行业碳排放总量及碳排放强度均最高，23 年水泥/玻璃/玻纤排放总量分别 为 116616/100626/1063万 吨，每 万元 产 值 的碳 排 放量 分 别为14.4/4.3/3.9 吨，水泥显著高于玻璃和玻纤，碳排放双控下水泥供给侧改革驱动性更强。2）水泥产能过剩问题最为严峻，当前时点熟料产能利用率不足 70%，而浮法玻璃表观消费量仍在高位震荡，玻纤仍持续上升。我们参考美日发达国家水泥产量变动情况，未来可能仍有 2030%产量需要持续出清。而玻璃玻纤未来预期产能过剩程度或小于水泥，主要系仍存渗透率提升逻辑。3）水泥开停窑成本更低，供给侧手段相对更灵活。水泥池窑点火费用约十多万至几十万

4、，玻璃/玻纤为千万级别，因此水泥可借助错峰停产或自律停产等方式，通过“减产量”来实现“减产能”的效果，而玻璃、玻纤只能借助停产冷修等外力来实现产能收缩。第一阶段通过“去产量”实现“去产能”，但超产问题亟需解决第一阶段通过“去产量”实现“去产能”，但超产问题亟需解决 水泥行业产能过剩的问题在国办发200938 号文即开始得到重视，但当时的政策重点在于对落后立窑产能的淘汰，对新增产能的控制力度有限，2016 年国办发201634 号文明确剔除严禁新增产能，真正抑制住新增产能的势头，行业从增量博弈的逻辑演化为存量博弈的逻辑，与此同时，行业兼并重组（金隅冀东合并、中国建材与中国中材合并等）加速带动集中

5、度提升，而直接推动力是全国大范围的错峰限产，通过“去产量”达到“去产能”的效果，行业利润由 2016 年的 518 亿元增长至 2019 年 1867 亿元的历史新高。但随着 2022 年需求动荡加大，叠加区域间发展不平衡、头部企业战略方向调整等因素，错峰生产的有效性在下降，而水泥企业超产现象的普遍使得供给矛盾进一步加大。通过环保、双碳控制产能产量将是未来供给优化的主要方向通过环保、双碳控制产能产量将是未来供给优化的主要方向 2024 年以来，在国家推动新质生产力的大方针下，水泥供给侧政策频出。11 月新版产能置换实施办法发布，最重要的变化在于对产能核定方式进行了完善，有望推动备案产能与实际产

6、能统一，以此来规划企业超产行为。按照当前全国水泥熟料在产产能 17.24 亿吨计算，保守估计超产产能约 1.2 亿吨，假设按照 1.5：1 的比例对超产产能进行指标补齐，则中性情景下有望带动行业实际产能下降 5 亿吨（22.5%）。同年水泥行业超低排放意见、碳交易方案稿逐步落地，从政策思路来看，通过环保、双碳手段来淘汰落后产能可能将成为供给侧改革的主要方式。相比之下，碳交易政策或是针对水泥行业限产最有效的手段，如按照备案产能则每条产线每年所获批的碳指标是一定的，超产的部分碳指标只能外购，因此将加大水泥企业超产的成本，从而降低企业超产的意愿。供给侧逐渐发力，行业有望走出利润供给侧逐渐发力，行业有