银行业2025年展望：新共识下的价值重估-241204（31页）.pdf

1、华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值1敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所银行业银行业2025年展望：年展望：新共识下的价值重估新共识下的价值重估分析师：刘锦慧（分析师：刘锦慧（S0010524110001S0010524110001）邮箱：）邮箱：2024年年12月月4日日证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告20252025年银行股投资策略年银行股投资策略 一揽子稳增长政策加力见效，银行作为政策直达实体的主要融资通道基本面持续改善，一揽子稳增长政

2、策加力见效，银行作为政策直达实体的主要融资通道基本面持续改善，20252025年有望实现新共识下的价值重估。年有望实现新共识下的价值重估。新共识下的投资思路转变：新共识下的投资思路转变：宏观财政政策加力空间打开，宏观财政政策加力空间打开，若政策落地效果持续超预期，则有望开启经济基本面修复带来的顺周期行情；货币政策精准管控，人行强化针对短端利率更及时的响应、淡化规模考核，强调逆周期货币政策取向为价格型为主，意味着意味着社融信贷总量增速等指标对投资的指引性也将逐步降低；社融信贷总量增速等指标对投资的指引性也将逐步降低；中美利差收窄为利率下行约束放松，负债端成本率下降举措也将更加积极，息差有望触底企

3、稳；中美利差收窄为利率下行约束放松，负债端成本率下降举措也将更加积极，息差有望触底企稳；一揽子政策带动市场风险偏好提振，银行地产、城投等资产质量隐忧也实质上得到缓解，系统性风险降低后市场将更倾向于，系统性风险降低后市场将更倾向于为个股为个股alphaalpha定价。定价。维持行业“增持”评级。资金面：维持行业“增持”评级。资金面：十年期国债收益率持续下行，且银行股当前仓位和估值仍在历史均值水平之下，保险、理财等FVOCI类资金增配、被动型指数基金扩容等资金面支撑因素将延续。基本面：基本面：基于政策加力下经济基本面温和复苏，地产、城投等存量领域资产质量改善、新增信贷结构继续向收益风险相平衡的重点

4、领域调整，负债端下调空间也相应打开对息差形成托举，财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本等条件，我们认为2025年银行股将有望走出有基本面支撑的估值修复行情，银行行业维持“增持”评级。投资建议：投资建议：寻找alpha定价逻辑，一是县域经济发展空间大，金融机构也可分享区域增长红利，化债政策支持下中西部地区盘活存量资产、资产端结构更优，实际上对银行风险调整后收益率有所提振。涉农贷款占比已达到全部贷款规模的1/5，且增速自2022年一季度以来持续超过各项贷款规模增速，我们认为深耕县域、中西部地区布局较为广泛的国有大行深耕县域、中西部地区布局较为广泛的国有大行如农业银行、邮储银行；立足本地

5、客群的中西部地区城农商主办行立足本地客群的中西部地区城农商主办行如长沙银行、渝农商行、重庆银行；长期领跑全国农信系统的浙江农信的唯一上浙江农信的唯一上市农商行市农商行瑞丰银行；深耕小微零售、县域产业升级深耕小微零售、县域产业升级的江苏地区农商行如常熟银行等有望受益。二是资本市场回暖有望带动居民投资理财需求回升，低基数下中收有望触底改善。当前受居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累，零售业务整体表现不佳，银行在财富管理业务的alpha溢价也受到抑制。随着公募管理费下降、银保渠道佣金率下降的不利影响边际弱化，叠加禁止“手工补息”带来的增量的机构投资者财富管理需求，预计“以量补价”逻辑下财富管理收

6、入在2025年有较大增长空间。财富财富管理能力较强的综合性银行管理能力较强的综合性银行如招商银行、宁波银行、江苏银行等有望受益。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告12市场回顾：市场回顾：20242024年上市银行股表现回顾年上市银行股表现回顾3问题讨论：基于新共识的银行股投资逻辑问题讨论：基于新共识的银行股投资逻辑基本面回顾：量、价、险的再平衡基本面回顾：量、价、险的再平衡目录目录4未来展望：未来展望：20252025年银行股投资策略年银行股投资策略目录目录华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资